三季报点评:息差收窄致3Q增速放缓,期待新业务发力
结论与建议:
民生银行前三季度实现净利润333亿元,YoY增长15.6%;3Q单季度实现净利润103.7亿元,yoy +6.3%,增速较2Q有所下滑,业绩略低于我们的预期,主要由于3Q流动性趋紧,息差收窄所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期内公司不良贷款存在一定的压力,不过我们仍然看好公司清晰的战略定位以及行业转型背景下较强的创新能力,维持“买入”的投资评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
息差收窄致净利润增速放缓: 公司1-3Q 营收、净利分别为859.8、333.14亿元,YoY 分别为10.7%、+15.6%; 3Q 单季度营收 276.86 亿元,yoy +5.6%,实现净利润103.7 亿元,yoy +6.3%,增速较2Q 有所下滑,主要由于受到3 季度流动性趋紧影响,息差下行导致利息净收入增速下滑:我们测算的3Q 净息差约为2.51%,较2Q 下行5 个bp; 3Q 净利息收入为200.3 亿元,同比仅增3%,增速较2Q 下滑5.2 个百分点。
非利息收入仍是业绩增长主力:前三季度非利息收入仍是带动业绩增长的主要动力:1-3Q 手续费及佣金净收入229.9 亿元,yoy +46.6%,远高于利息收入6%的增幅,主要来自于托管及其他业务佣金、银行卡手续费等收入;且手续费收入占营收比较去年同期提升了6.5 个百分点至26.7%,业务结构优化明显。
“小微”战略定位清晰,创新业务加码:公司小微业务,截至3Q 末,公司小微企业贷款余额约4049 亿元,较2012 年末增加27.75%;小微企业贷在个人贷款及垫款中占比较去年末提高0.16 个百分点至68.94%;且小微客户总数达到了169.53 万户,较上年末增长70.85%。 此外,公司在深化“小微”战略的同时,加快推进“小区金融”,联合政府、地产公司和物业公司正式推出民生小区金融服务店,此举具有较强的创新性,未来表现值得期待。
主动缩减同业业务,生息规模增速下滑:6 月“钱荒”之后,公司为了控制风险,主动收缩同业业务,其中3Q 末公司买入返售资产规模收缩1664.5亿元,收缩幅度为20%;3Q 末生息资产规模同比增速也较2Q 末下行14个百分点至17%。 此外,3Q 末存款余额同比增速17.5%,较2Q 末也略有下滑;付息负债总额同比17.6%,环比略降0.6%,受基期影响,预计全年付息负债增速约为6%左右。
核销力度加大,资产质量有一定压力: 3Q 不良贷款余额为119.38 亿元,较2Q 末略增3.8 亿元,不良率较2Q 末0.78%持平,拨备覆盖率较2Q 降低约27 个百分点至293%,总体处于温和水平; 公司三季度计提拨备19.5亿元,较2Q 减少约6 亿元;贷款减值准备余额从2Q 末的370 亿元降至350 亿元, 我们粗略测算3Q 单季度公司可能核销不良贷款约为40 亿元,短期公司不良率或许会存在一些压力。
盈利预测与投资建议: 预计2013、2014 年分别可实现净利润428 亿、478亿元,YoY 分别增长14%和12%;EPS 分别为1.51 元、1.69 元。目前A股股价对应2013 年PE 为6.1 倍,PB 为1.3 倍;虽然公司3Q 业绩不及预期且短期不良贷款存在一定压力,不过我们仍然看好公司清晰的战略定位以及行业转型背景下的创新能力,维持“买入”的投资评级。