投资要点
公司第三季度项目加速落地,贡献收入将在四季度爆发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司中报和三季报业绩增速低于市场预期主要和上半年重大项目落地很少有关,随着三季度一大批重大项目先后落地,我们预计公司四季度业绩增速有望迎来回升,单季预计将实现近8 个亿收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)首先,截至三季度公司结转订单预计14.7 个亿, 其次,绝大多数重大项目10 月份预计推进速度比较顺利,最后,根据合同落地和施工时间,我们预计四季度公司珠海、新疆、北京、郴州加工区、衡阳等重大项目,包括1 亿以内项目有望合计贡献近8 个亿收入。
管理费用率全年有望下降,仍有望完成股权激励条件。公司前三季度净利润增速大幅低于营业收入增速,主要由于期间费用率高启,而其中管理费用率高达13.54%,远超公司年初经营计划10%,我们预计一方面随着第四季度公司营业收入增速加快,将一定程度摊薄全年的管理费用率,另一方面如果公司在第四季度能够对部分管理费用科目进行控制的话,管理费用率达到年初计划还是有希望的,考虑到公司全年有望实现17 个亿左右收入,假设其他核心指标不变,全年有望实现股权激励业绩目标30%的增长
连续公告项目中标和合作协议,为明年业绩提供部分支持。最近一周公司连续公告中标4.07 个亿梅县生态文化教育产业园项目,和106 亿与珠海市政府的战略合作协议,特别是后者,考虑到公司和珠海市政府已有2 个项目合计3 个亿的合作,推进情况顺利,而且当地的《美丽珠海绿化建设规划(2013-2017 年)》有望11 月上报市政府审议通过后组织实施,因此我们预计后续相关项目落地值得期待,由于公司明年股权激励业绩条件较重,因此近期的公告无疑为公司明年业绩增长提供了一定支持。
财务与估值
根据三季报我们小幅下调对公司未来收入的预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.30、1.84 元(原预测为0.93、1.33、1.83 元),参考行业平均,同时基于公司本身的特点,给予公司14 年25 倍PE 估值,对应目标价32.50 元,维持公司买入评级。
风险提示
重大项目推进速度低于预期的风险,应收账款不能及时收回的风险等。