事项：
　　近期，市场传闻财政部等部委基本明确海南离岛免税市场实施"一市一店"的基本原则，从而引发公司近期股价波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日，我们通过公司相关调研也得悉该政策取向目前时点基本属实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　评论：
　　海棠湾项目8月开业侧面体现"一市一店"政策的可能性，但仍待权威部门最终确认
　　从我们搜集整理的资料来看，目前暂时也没有关于"一市一店"政策的权威说法，包括财政部2011年12月5日《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》中并没有涉及"一市一店"的相关规定，仅有2011年3月24日财政部官员解读海南"离岛免税"政策试点时提到"考虑到海口、三亚同为旅游重点城市且均具有离岛机场条件，国家决定在海口、三亚两地各开设一家离岛免税店进行试点"。
　　（http://www.chinanews.com/cj/2011/03-24/2927032.shtml）。不过，从目前的情况来看，根据《每日经济新闻》2013年11月1日报道，公司表示海棠湾项目将于2014年8月对外营业，我们认为这不排除是受"一市一店"政策的影响。此前，海棠湾项目一期（香化部分）拟于2014年年初试营业（剩余部分于2014年8月正式开业）的初衷，主要是为了解决一季度海南最旺季大东海免税店的接待瓶颈问题。如果在"一市一店"政策前提下，海棠湾店开出将导致大东海店关闭，那海棠湾一期冒然试营业对公司反而不利，公司必将更倾向于在海棠湾免税城商品已经齐备，相关交通运营线路已经推出，营销宣传有所铺垫、准备更为充分的情况下推出，从而尽可能弱化大东海店向海棠湾店转化的影响。因此，目前公司表示海棠湾项目将于2014年8月对外营业，从某种意义上说也侧面印证了"一市一店"政策的可能性。而我们近日的调研也进一步核实了相关政策的确存在。如"一市一店"政策属实，短期的确可能影响公司2014年业绩，若有一定过渡期则有望将影响降至最小如果"一市一店"政策严格执行，且中间没有过渡期，短期确实难免对公司2014年业绩产生影响。我们认为这种影响主要体现在两个方面，一是相比大东海店位于市区，海棠湾免税购物中心所处区域距离市区稍有一定距离，目前正处于开发期，住店客流有限，因此初期进店人数具有一定不确定性；二是大东海免税店提前关店本身也可能带来一定的损失。但是，综合以下几方面的因素，我们认为这一影响可能没有市场所想象的那么悲观。1、虽然海棠湾免税购物中心的进店人数具有不确定性，但由于购物中心品牌和商品品类极其丰富，购物环境优良，进店转化率和客单价仍可能提升，从而可以部分降低客流下滑带来的不利影响；
　　2、虽然海棠湾购物中心距离市区较远，但机场到海棠湾走高速也就是40多分钟，而机场到大东海店其实也需要30多分钟，因此只要相关交通线路有序衔接，配合强有力的营销宣传，购物中心的客源仍有一定支撑；
　　3、大东海店本身租金违约成本较低，因此关店带来的违约损失极为有限。如果"一市一店"政策不可逆转，但公司最终能争取到半年至一年的过渡期，考虑到海棠湾项目的庞大规模体量以及海棠湾与大东海之间接驳转换流程可以借机逐步理顺，那么"一市一店"政策对公司2014年业绩的影响有望降至最低。此外，海棠湾项目推迟至8月开业，可能推迟市场预期离岛免税政策后续调整的节奏
　　此前市场预期，随着海棠湾项目2014年年初开业，在该项目运营了一段时间后，不排除到2014年下半年，海南离岛免税额度有望进一步上调。换言之，在2014年下半年，市场可能存有海南离岛免税额度上调的预期。但在目前海棠湾项目推迟至8月开业的情况下，由于海南离岛免税政策放宽可能需要海棠湾项目运行一定时期后再做调整，因此市场对海南离岛政策后续调整预期的节奏也可能会进一步推迟。但是"一市一店"政策对公司中长期成长影响有限，反而有利于巩固公司在三亚的垄断地位
　　首先，如果严格执行"一市一店"政策，市场此前所担心的海棠湾项目与现有大东海店的分流竞争问题将不复存在。海棠湾项目巨大的经营面积和丰富的商品品类可以有效解决此前大东海免税店旺季接待瓶颈问题，充分释放三亚游客的免税购物需求，不仅有望当年实现盈利，且中长期成长空间广阔。换言之，海棠湾项目的巨大体量仍有望在未来几年逐步释放，"一市一店"政策中长期影响极低。其次，严格执行"一市一店"政策将完全确立中免在三亚离岛免税市场的垄断地位，消除了此前市场关于海免可能进驻三亚市场如三亚凤凰机场店的担忧。其三，"一市一店"政策背景下，公司与三亚市政府在免税业务上的合作关系将更加强化。换言之，三亚市政府更将集中精力扶持公司海棠湾项目，相关配套措施也有望较快落实。
　　"一市一店"政策限制下，电子商务渠道的必要性和紧迫性明显提升公司一直在探索电子商务的可能性，包括网上免税店及自助购物终端两种形式。电子商务主要目标在于以下几个方面：1、进一步宣传政策细则、引导客户和展示商品；2、给顾客充足的时间选择商品，尽可能用足额度。具体来看，一方面，公司早已建立了电子网站（http://www.cdf-sanya.com.cn/goods.html。虽然该网站尚无具体商品展示和网上下单结算功能，也没法办法实现网上下单，但是相关后台技术已经初步完成，只待相关政策的后续放宽。另一方面，公司还在开发自助购物终端，游客可以在自助购物终端商品完成商品选择、下单付款的全部过程，从而节省游客的商品挑选时间和排队结算时间。公司未来希望该终端在三亚市内的五星级酒店进行推广，从而进一步推动免税商品的销售。我们认为，在"一市一店"的政策限制下，公司拓展电子商务渠道的紧迫性和必要性明显强化。如果网上免税店或者自助购物终端可以推行，免税商品销售尤其是香化类商品的销售可以得到有效提升（韩国网上免税店香化类商品占比较高），从而可以有效弥补上述政策调整下带来的短期缺口（大东海店香化产品销售占比45%-50%）。当然，网上免税店仍然需要相关审批手续，但据我们了解，这个政策突破难度较离岛免税相关政策更为容易一些。并且，在电子商务渠道方面，公司可以视政策情况采取分步走的策略，比如早期可以采取网上/自助终端预选，店内付款确认和结算的方式，主要是节省客户挑选商品和结算排队时间（开辟专门的结算通道），等到相关政策进一步放宽后，公司再进一步增加支付结算功能。
　　"一市一店"政策背景下，海棠湾项目的区位劣势可能反而迫使公司开展主动营销，积极扩大宣传此前，我们在8月7日深度报告《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》中曾提到，三亚免税店渗透率较低，既有政策限制和接待瓶颈等客观限制因素，也有公司在三亚免税店接待瓶颈背景下主动营销相对不足的因素。结合韩国案例，韩国乐天、新罗免税店极高的购物渗透率（高达40%-50%）既有政策支持、渠道丰富等客观因素，也有其积极营销宣传的主观因素。如下表所示，韩国乐天免税店通过积极宣传推广，对本国出境游游客以及赴韩游客全方面立体式营销，从而推动了其免税销售额的较快增长。