事件:
10月30日正泰电器发布2013年三季报:公司前三季度实现营业收入85.66亿元,同比增长10.29%;实现归属上市公司股东的净利润11.01亿元,同比增长20.94%;实现扣非后净利润10.49亿元,同比增长32.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度单季实现营业收入31.51亿元,同比增长15.97%;实现归属上市公司股东的净利润4.39亿元,同比增长26.92%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
※ 前三季度业绩增速和毛利率逐季递增
今年前三季度公司业绩增速环比递增趋势明显。自一季度业绩整理期后,二季度业绩明显改善,单季度收入同比增速13%,归母净利润同比增速25%,三季度收入和净利润增速进一步超过二季度,略超市场预期。同时受益于上半年铜、银等大宗商品价格下跌,公司综合毛利率也呈现逐季提升的态势,二季度和三季度综合毛利率均环比提升1个百分点左右,同比也略有提升。从大宗商品价格运行来看,预计四季度毛利率有望保持稳定。
※ 费用控制良好,期间费用率稳定
前三季度公司销售费用率为5.17%,同比略增0.32个百分点;管理费用率为7.3%,同比减少0.29个百分点;第三季度销售费用率环比下降0.31个百分点,管理费用率环比上升0.78个百分点。总体上期间费用率保持稳定。
※ 宽松信用策略暂时影响现金流,预计四季度将改善
公司前三季度应收账款20.14亿元,同比增长42.05%;应收票据19.33亿元,同比增长87.38%;经营性现金流净流入0.05亿元,同比下降99.54%。在经济弱复苏、资金面偏紧的宏观背景下,公司对经销商采取更宽松的信用政策,从历史上看正泰面对市场环境变化都会采取类似主动型策略,而公司强大的现金管理和市场控制能力使得风险可控。预计四季度加强回款将改善现金流状况。
※ 控股子公司盈利能力改善、光伏资产注入预期值得关注
前三季度公司实现净利润12.11亿元,其中母公司实现净利润11.30亿元,未来控股子公司的盈利能力提升将贡献较大业绩弹性。今年主要的关注点在诺雅克扭亏。另外,集团光伏资产注入预期也将提升公司估值。
※ 盈利预测与估值
我们维持2013年-2015年EPS分别为1.52、1.79和2.10元,当前股价对应市盈率分别为18.21倍、15.47倍和13.21倍,考虑到配网高景气和资产注入预期,我们认为公司具备估值优势,维持“增持”评级。
※ 风险提示:经济下行导致下游需求下降风险、原材料价格上涨风险