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浦发银行研究报告:兴业证券-浦发银行-600000-资产负债表平稳增长,不良压力仍存-131030

股票名称: 浦发银行 股票代码: 600000分享时间:2013-11-05 14:11:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴畏,傅慧芳
研报出处: 兴业证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 增持
研报大小: 437 KB 分享者: lul****vv 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        事件:
        浦发银行今日公布2013  年三季报,前三季度实现营业收入724.8  亿元,同比增长19.1%,其中利息净收入611.4  亿元,同比增长13.3%,归属母公司净利润298.2  亿元,同比增长14.1%,每股收益1.60  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末公司总资产35,939  亿元,比年初增长14.2%,生息资产35,276  亿元,比年初增长14.2%,总负债33,955  亿元,比年初增长14.5%,付息负债32,601  亿元,比年初增长13.7%,净资产1,984  亿元,比年初增长10.4%,每股净资产10.49  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:
        浦发银行的业绩符合市场预期,与其他股份制银行较大幅度地调整资产负债表(压缩同业,增加投资)不同,公司期末各主要大类呈现平稳增长的态势,整体结构与中期变动不大。在资产结构稳定的背景下,公司定价水平季度环比积极提升(非结构性因素),配合62%的中收增速,较好地对冲了拨备计提的增长,公司由规模导向转向效率导向的经营思路逐渐鲜明。公司存款增长在股份制中相对积极,特别是对公存款的增长表明公司在传统业务上仍具有较强的竞争优势。上半年增长非常积极的高收益资金信托业务三季度增长放缓(QoQ  7.9%),考虑到较大的体量以及可能的监管风险,我们预计其增长的高峰已经过去。
        公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升14.4%,以及成本收入比下降至27%。公司资产质量继续呈现向行业均值回归的态势,三季度不良净生成率(估算值)预计达到0.13%,不过考虑到公司较大比例的拨备计提以及核销力度,我们认为未来资产质量的控制仍可通过持续的核销来实现,绝对值的大幅上行发生概率不大。公司与中移动的合作年内的实质性推进,或为其在移动支付领域的先行优势建立奠定良好的基础。
        我们小幅调整公司2013  年和2014  年EPS  至2.10  元和2.40  元,预计2013  年底每股净资产为10.99  元(不考虑分红、再融资),对应的2013  年和2014  年PE  分别为5.0  和4.4  倍,对应2013  年底的PB  为0.95倍。考虑到公司通过发行其他一级资本工具进行资本补充的可能性以及监管机构对于过渡期非系统性重要银行资本充足率要求,我们认为公司资本压力不大。自贸区业务是否能在中短期内为公司利润提供显著贡献仍待观察,但这一主题使得公司估值水平和市场活跃度在3  季度得到明显修复,我们维持在年度策略中对浦发银行的增持评级。
        资产运用
        信贷投放平稳,定价或积极上行。公司2013  年前三季度贷款余额17,266  亿元,比年初增加11.8%,占生息资产比重为47.8%。公司Q3  单季度NIM  较Q2  环比上行7bps,综合考虑对公存款的积极增长,我们认为对公客户基础良好,客户综合贡献度较高,作为主办银行的优势亦提高了其溢价能力,亦为中间业务提升带来正面贡献。
        同业投资结构性微调,整体温和扩张。公司2013  年三季度存放同业资产4,813  亿元,占生息资产13.6%,比年初下降7.8  个百分点。在上半年全面压缩资金业务后,三季度公司略降低了低收益的同业存拆放规模,并继续提高买入返售类资产总量。现金和准备金4,816  亿元,占生息资产13.7%;公司债券投资8,794亿元,占生息资产24.9%,较年初上升了9.1  个百分点,债券投资延续了Q1  以来的增长趋势,但增速趋势性放缓,主要贡献仍然是应收款项类投资(QoQ  7.9%)中购买他行理财产品和投资资产管理计划产品的增加,但总量增长放缓亦指向此类业务或已到达了量价均衡水平。
        对公存款增速较高,存款定期化延续。资金来源中,存款较上期增671  亿元至24,551  亿元,比年初增加15.0%,占付息负债比75.3%。存款结构中,对公存款余额16,414.9  亿元,零售存款余额4,273.7  亿元,分别较上季度末增加686.0  亿元和降低10.1  亿元。预计公司上半年存款增长呈现的对公高增速以及存款定期化趋势仍然延续。
        同业负债小幅增长,拆入资金变动较大。同业负债7,334  亿元,占付息负债22.5%,比年初下行0.6  个百分点,预计三季度末存款较为激烈的竞争背景减缓了公司压缩高成本负债的节奏。第三季度付息负债付息率3.0%,环比上升了11.7  bps。考虑到仍有部分高付息率的结构性存款及保险公司协议存款,我们认为付息率的下行仍有空间。2013  年前三季度实现净息差2.46,较上一季度上行5bps,由于本期公司资产结构调整并不剧烈,我们倾向于认为息差的上行主要来自资产定价的有效提升和负债成本的合理控制。
        公司期末贷存比为68.83%,符合银监会的监管要求。核心资本净额为1,933.6  亿元,总资本净额为2,540.4亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%和8.48%,考虑到公司通过发行其他一级资本工具进行资本补充的可能性,我们认为未来资本压力不大。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量
        不良双升延续,核销力度加大,资产质量压力犹存。公司2013  年前三季度不良延续双升态势,公司期末不良贷款余额为118.8  亿元,较上季度末增加6.2  亿元,不良率为0.69%,较上季度小幅上升了1.8  bps。
        但简单口径下3  季度实际不良生成率0.126%,仍处于较高水平,不良率并未继续明显走高预计与核销及处置力度的加大有关。我们认为未来资产质量的调整仍需通过一定幅度的核销来实现。公司第三季度提了37.5  亿元的坏账准备,年化信用成本为0.90%,期末拨备覆盖率为348%,拨贷比为2.40%,已基本接近监管要求,未来计提压力取决于资产质量的走势(详见数据列表第三部分:资产质量)。
        

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