消费放缓、网购分流拉低行业收入增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3Q重点百货、超市、电器连锁板块收入分别为10.4%/4.6%/10.6%，较去年同期大幅下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宏观经济增速下滑、消费信心低迷、高端消费提振乏力、三四线城市消费升级放缓等因素持续压制消费需求增长，而更大的冲击来自电商等新业态的竞争。随着GDP增速步入7-8%区间，消费增速回落到12-13%的较低水平或将成为常态。电商企业的经营效率和成本优势将进一步加快线上渠道分流，给传统零售业带来更大增长压力。
        毛利率下降、费用率上升致行业利润杠杆持续恶化。传统零售业客流量同比下滑已是长期趋势，随着打折促销成为吸引客流的常规手段，行业毛利率呈下降趋势，前3Q百货、电器连锁企业加权平均毛利率分别较去年同期下滑0.28、3.7个百分点。物业、人力、促销等费用的快速上涨加剧零售企业的运营成本压力，进一步降低净利率水平。行业利润杠杆（净利润增速/收入增速）持续恶化，百货企业前3Q累计利润杠杆降至0.26；超市、家电连锁企业受3Q单季净利润负增长拖累，利润杠杆降为负数。电器连锁业态利润杠杆最低（-7.1）；专业专卖（剔除苏宁）和专业市场企业的利润杠杆仍稳定在>1的水平。
        盈利模式落后、经营效率低下，是行业ROE持续下滑的深层原因。前3Q平安零售板块平均扣非后ROE水平为6.8%，与去年同期持平，但分业态看，仅专业市场板块ROE上升0.42个百分点，其余板块ROE均下滑。虽然受到需求放缓和电商冲击影响，但背后更反映了传统百货联营模式由于商品价格高企、经营效率低下，集客能力遭到大幅削弱；超市企业一直以来高度依赖资金及劳动力的简单粗放扩张模式，后台供应链和品类管理等内功打造有限，随成本上升盈利质量愈趋恶化。固守原有经营模式将使零售企业加速丧失竞争力，但线上线下供应链的巨大差异，决定零售企业要直面电商竞争，或是利用电商平台和O2O模式拉动线下销售、改善经营效率将非常艰难。
        传统投资逻辑打破，寻找重压之下的突围企业。无论品牌商还是消费者，对新渠道的关注和利用率越高，就越有可能弱化对传统渠道的依赖，也使得传统零售业态通过不同品牌/品类商品的集中运营提升集客能力，不断拓展门店数量、面积和销售规模的传统成长逻辑被打破。重重危机之下，不同零售企业做出了不同的战略选择，我们认为，拥有较高比例的自有物业且资产质量良好，并较早开启了购物中心扩张、初具运营能力的企业，以及细分业态中盈利模式受冲击较小的企业，最有可能在新的零售行业格局中实现突围。
        重点推荐鄂武商、步步高、老凤祥、中央商场、大商股份、海宁皮城、王府井。能否成功实现购物中心转型，取决于零售企业所处的区域环境、掌握的资金、土地资源以及购物中心运营能力。不少转型较早、具有低成本物业优势的公司已在购物中心业态转型上取得一定成效，一些现金流充裕、资产质量佳的重资产百货公司，渠道价值和转型潜力已经凸显。从这个角度，我们推荐鄂武商、步步高、中央商场、大商股份、王府井等公司。
        专业专卖和专业市场板块企业近年来业绩分化加剧，经营品类的属性差异和所在行业的长远景气程度，决定了现有盈利模式受新业态冲击的大小和利润杠杆的持续提升能力。从这个角度出发，重点推荐老凤祥和海宁皮城。
        风险提示：1、经济复苏放缓，消费需求低迷；2、人工、租金等成本刚性上升压力难以转嫁；3、网购等新业态冲击巨大。