■3  季度净利润下降，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3  季度，公司实现营业收入9.54  亿元，同比增长18.7%，营业利润2.13  亿元，同比下降15.4%，归属母公司净利润2.06  亿元，同比下降9.9%，对应EPS  为0.328元，3  季度业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        其中，Q3  单季度营业收入2.63  亿元，同比增长17.5%，营业利润4,120  万元，同比下降31%，归属母公司净利润5,440  万元，同比下降15.6%，EPS  为0.086  元。单季度业绩下滑扩大源自于毛利率降低及费用率上升。
        ■下游挖机行业需求低迷，公司主营业务稳定增长。今年以来，我国北方煤矿开采项目大范围停工，基建、房地产新开工不足，社会存量设备利用率明显下降。1-9  月挖掘机行业销量88,353  台，同比下降7.87%。下游挖掘机行业需求持续下降，公司通过积极开拓海外品牌挖机厂家、提升产品质量，公司经营情况明显好于行业的平均水平。
        ■产品销售结构变化，毛利率明显降低。前3  季度，公司综合毛利率36.4%，同比降低3.1  个百分点，Q3  单季度毛利率34.7%，同比降低2.1  个百分点，环比Q2  毛利率下降2.1  个百分点。合并上海立新业务，在建工程逐步转固导致折旧增加影响毛利率约1.5  个百分点，以及人工成本上升是毛利率下降的主要因素。
        ■管理费用上升导致净利润率降幅较大。前3  季度，公司管理费用增长76.8%，管理费用率同比上升4.1  个百分点至12.3%。管理费用快速增长主要由于新产品研发投入增加，研发费用增加1,200  万元，对子公司并表效应增加2,730  万元，及管理人员费用增加680  万元，折旧及无形资产摊销增加200  万元。管理费率的上升导致净利润率下降近7  个百分点至21.6%。
        ■精密铸件、高端液压泵阀等新产品研发进展顺利。公司精密铸件项目规划年产能2.5  万吨，于6  月份开始转固，三季度开始进行批量试
        生产，前期主要是为油缸端盖进行配套，月产量在200-250  吨左右预计未来随着下游行业的复苏，油缸用端盖需求量将上升，明年产量有望达到4000-5000  吨。
        子公司上海立新的工业用通用阀技术成熟，随着公司对其生产工艺和技术成功整合，通用阀产品质和量将稳步增长；挖掘机用高端泵阀研制过程顺利，预计11  月前后将推出液压阀样品。
        ■维持“增持-A”评级。我们预计公司2013-2015  年净利润分别为2.67  亿元、3.28  亿元、4.01  亿元，对应EPS  为0.42  元、0.52  元、0.64  元，公司规划目标明确定位于高端泵阀领域，且液压泵阀研发进展顺利，一旦成功实现产业化生产，市场前景值得期待，维持“增持-A”投资评级，6  个月目标价13.00元，对应2014  年25  倍动态市盈率。
        ■风险提示。基建地产投资增速下滑风险；高端泵阀研发进展缓慢的风险