投资摘要 :
前三季度居民消费增速仍处低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
行业消费数据仍处低位,上半年金银珠宝贡献较大,三季度回归常态环比下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013年1-9月全国实现社会消费品零售总额168,817亿元,名义同比增长12.91%,从扣除价格因素的数据来看,实际社会消费品零售总额增长11.3%。房地产回暖拉动居家消费,其他品类增速均有下滑。2013年前三季度,在房地产市场走热的带动下,家用电器零售额增速较上年同期明显回升,而食品、服装、化妆品、日用品的销售增速较上年同期均呈现不同程度的放缓。
零售板块业绩不见改善,收入增速放缓0.85%,净利润同比下降4.94%。
零售板块上市公司2013三季报披露完毕,1-9月中信零售板块整体的营业总收入同比增长12.31%,增速上年同期下降了0.85个百分点;归属母公司股东的净利润同比下降4.94%,好于去年同期下降11.66%的情况。三季度家电销量大增,连锁板块数据表现突出。三季度数据较二季度有明显下滑,主要是由于二季度黄金珠宝的热销在三季度回归常态。三季度零售板块收入增速环比下降6.07%,百货、连锁板块分别环比下降9.93%和6.8%,唯有超市板块环比上升了3.10%。
零售板块收入呈现正增长而净利润却呈现负增长,是由于行业整体净利率同比下降0.49个百分点。零售板块1-9月毛利率为17.45%,较去年同期下降0.87个百分点,是板块净利率下降的原因之一。虽然三季度黄金珠宝占比下降,但我们认为由于经济低迷促销力度大、商业物业提租难等问题,零售行业全年度的毛利率水平不会有较大改善。
由于费用管控良好和规模效应等因素,前三季度各类期间费用占营业收入的比重较2012年同期均有不同程度的下降,销售费用占营业收入比下降0.10个百分点至9.07%;管理费用占营业收入比下降0.12个百分点至3.7%;财务费用占营业收入比下降0.04个百分点至0.38%。
业绩不佳状况下,概念刺激估值修复难以持续。
2013年1-9月中信商贸零售板块指数涨幅为23.12%,较沪深300的相对收益为28.44%。而分子行业来看,百货、超市、连锁三个板块均有较大涨幅,百货、超市连锁各自上涨8.72%、17.78%和60.22%。这是由于概念刺激板块估值修复,相关个股发力大涨。零售行业借力自贸区、金改、移动互联、互联网金融等多重概念市场表现较好。然而10月起,由于热点的降温和业绩的不达预期,零售板块10月份下跌3.27%,跑输沪深300指数2.89%。从板块中个股来看,上市公司业绩分化明显,前三季度市场表现突出但三季报业绩不及预期的个股在10月纷纷大幅下挫.
投资策略
我们认为终端消费仍处低位,电商和移动互联网等新兴销售渠道冲击传统商贸零售行业,行业未见实质性改善。由于三季报业绩不达预期和热点的消退,行业估值修复短期内缺乏动力,空间不大,维持对商贸零售行业‘中性’的评级。
我们推荐三条投资思路:第一,关注积极转型创新的零售公司或是与互联网、移动趋势相契合的公司。如:友阿股份(002277)、爱施德(0002416)、步步高(002251);第二,关注有基本面支撑的低估值零售个股:如欧亚集团(600697)。第三,关注受电商冲击较小的细分品类龙头公司:永辉超市(601933)、老凤祥(600612)以及海宁皮城(002344)。其中,海宁皮城其皮革交易专业市场垄断地位无人能及,与上下游议价能力强,外延内涵并举,三季度公司业绩高增长,有基本面支撑,同时积极布局O2O,线上线下融合发展;永辉超市模式新颖,有着强大的门店扩张能力和供应链管理能力,业绩符合预期