事件：10  月29  日晚间，东方雨虹发布2013  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年前三季度，公司实现营业收入27.83  亿元，较2012  年同期增长32.47%；归属于上市公司股东的净利润2.32  亿元，较2012  年同期增长97.99%；基本每股收益0.67  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        点评：  
        盈利能力持续提升。公司三季度单季营业收入为11.50  亿元，同比上升34.32%；三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.35  亿元，同比增长124.32%。我们认为，公司业绩能够实现高速增长主要来自于两方面的原因，一是公司回归地产的经营战略转型已经进入收获期，防水材料销售以及防水工程施工业务同比实现大幅增长；二是原材料价格下降和公司加强成本控制使得毛利率持续提升。公司前三季度毛利率为33.35%，同比上升3.46  个百分点，其中三季度单季毛利率为34.58%。另外，公司前三季度期间费用率同比小幅下降0.46  个百分点至21.97%，其中管理费用率上升0.24  个百分点至8.91%，主要是是由于公司经营规模扩大而致使各项管理费用增长较快。  
        大地产合作模式与渠道销售进入收获期。目前，公司已经与国内多家地产龙头企业签订了独家合作协议，且合作模式也由之前简单的"包料不包工"转向"包工包料"，从而推动公司工程施工业务的快速增长。另外一方面，公司多层次营销网络的布局已经基本成熟，我们预计前三季度渠道收入同比增长达50%左右，占公司收入接近45%。我们认为，渠道销售占比将进一步提升，因为从目标市场来看，渠道网络遍布全国，未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点，公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。  公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。对此，公司已经于9  月9  日公布非公开发行A  股股票预案，募集资金将用于实施唐山年产4000  万平方米防水卷材及4  万吨防水涂料项目、咸阳年产2000  万平方米防水卷材及4  万吨防水涂料项目、徐州年产9  万吨防水涂料项目、锦州年产2000  万平方米防水卷材项目以及德州年产1  万吨非织造布项目，公司的产能瓶颈有望打开。  
        先发优势凸显，龙头地位不断巩固。东方雨虹是行业内唯一的上市公司，公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领先地位："雨虹"牌商标被认定为"中国驰名商标"；公司是行业内第一家国家级企业技术中心；公司直销与渠道并举，销售网络遍布全国。此外，防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成，因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。我们认为，公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势，能获取低于行业平均水平的原料采购价格。  
        盈利预测及评级：由于公司毛利率水平提升超过我们的预期，我们上调公司2013~2015  年每股收益至0.91  元（+19.49%）、1.  28  元（+19.26%）和1.58  元（+19.54%）。考虑到东方雨虹的成长性以及行业龙头地位，我们维持对其"买入"评级。  风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。