投资要点
        前三季度盈利超预期，全年30%以上增长可期：受益于交易量回升和创新业务放量，今年前三季度上市券商净利润合计达到198亿元，同比增长35%，超我们30%的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归因来看，经纪业务回升（+37%）和费用节约（+29%）是今年前三季度券商业绩的主要贡献因子。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而承销业务下滑（-12%）则是主要制约力量。展望全年，即使在日均成交额1800亿元的极其谨慎的假设下，预计上市券商整体盈利增速将达30%-40%。
        Q3经纪份额和佣金率略微提升：前三季度两市日均成交额进一步升至1972亿元，同比增长44%，是上市券商盈利增长的重要因素之一。三季度上市券商经纪份额继续上升，单季份额达41.6%。同时三季度上市券商经纪佣金率环比二季度略微提升至0.0928%，前三季度平均佣金率较去年全年水平基本持平。今年以来佣金率变化趋势表明非现场开户和轻型网点对证券公司经纪业务影响有限，符合我们之前预期。
        类信贷业务继续高歌猛进，盈利影响渐显：三季度类信贷业务继续高歌猛进，上市券商融资融券余额达到1370亿元，环比二季度提升25%。同时从上市券商的买入返售资产看，预计三季度约定式购回和质押式购回余额增幅环比二季度达到60%-90%。在类信贷业务的带动下，上市券商杠杆率进一步提升至2.5X，相较年初水平高12%。而对应到盈利，上市券商前三季度利息收入达到80.7亿元，同比增速由负转正至8%，其中三季度单季环比增幅为30%，表明上市券商前期通过债券募集的资金已逐步投入类信贷业务中。我们预计2013年全年类信贷业务收入将占上市券商营收比重的15%-20%，而2014年也将继续是行业增量收入的主要来源。
        利润大幅增长受益高经营杠杆：前三季度上市券商整体35%的盈利增速远快于22%的收入增幅。我们年度策略报告就提到，今年除了创新以外，行业另一大看点就在于低业绩基数下券商的业绩弹性。过去两年行业收入不断下滑，券商费用率始终维持在60%以上，经营杠杆较高。随着今年交易量低位反弹，上市券商费用率由64%降至54%，带动利润增幅显著超越收入。不过即便如此，券商经营杠杆仍处历史高位，预示后续费用率和盈利仍有改善空间。