投资要点
        事件：
        2013  年1-9  月公司实现营业收入53.7  亿元，较去年同期增长9.3%，实现归属母公司所有者净利润5.7  亿元，较去年同期增长29.4%，EPS  为0.99  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年7-9  月公司实现营业收入21  亿元，较去年同期增长9.8%，实现归属母公司所有者净利润2.7  亿元，较去年同期增长24.8%，EPS  为0.45  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1、Q2、Q3  分别实现EPS  为0.12、0.42、0.45  元。
        点评：
        宏观经济弱复苏背景下公司3  季度收入增速与上半年基本持平，龙牌增速继续领跑。公司3  季度收入增速9.8%（上半年8.9%），我们估计其石膏板收入增速保持在10%以上（上半年增速13%）。从销量上来看，龙牌继续受益于上半年事业部“一拆五”的改革和渠道深耕，销量增长20%左右；中低端的泰山石膏板基数大，增长稳定，销量增速在10%左右。
        公司1-3  季度盈利提高主要来源于成本端的改善，3  季度美废价格上浮对其毛利率产生一定抑制。公司1-3  季度毛利率达29.2%，同比改善4.2  个百分点，主要受益于煤炭价格的持续低迷；3  季度毛利率30%，环比下降1  个百分点，说明美废价格上浮一定程度上抵消了煤炭价格低位带来的成本改善，使公司毛利率承压。
        公司3  季度靠压缩管理及财务费用率实现净利率环比持平，1-3  季度净利
        率改善2.5  个百分点。3  季度公司管理费用率环比减少0.8  个百分点；财个百分点；净利率提升2.5  个百分点，较毛利率提高幅度有所缩窄。
        3  季度公司资产周转继续减缓，应收、存货及固定资产周转同比均有减速。本期公司继续牺牲周转、刺激销售，延续上半年宽松的信用政策；同时原材料储备增加、需求端弱势复苏使得存货周转速度同比下滑。
        公司经营性现金流有所改善。1-3  季度公司经营现金流达8.4  亿元，同比增加2.6  亿元，增速达43.7%，收现及付现比率均有所降低。但从应付及预付款项差额占营业成本比重来看，公司并没有在上游原材料行业低迷期表现出很强的向上游占款的能力。
        子公司泰山石膏仍是公司收入及盈利的最主要来源，盈利改善超过公司整体水平。公司少数股东权益主要来自泰山石膏，1-3  季度公司少数股东损益比例同比均出现提升、少数股东权益收益率改善幅度超过公司整体ROE  改善幅度从一定程度上印证了我们对泰山石膏盈利贡献率持续提高的看法。
        预计2013-2015  年受益于石膏板需求稳步增长、公司渠道深耕、竞争优势强化及产能进一步释放，公司保持平稳增长可期。目前其石膏板产能约16.5  亿平米，按照目前的建设进度，原先制定的“2015  年石膏板产能达20  亿平米”的目标有望于2014  年提前完成。2013  年原材料价格下降推动毛利率改善将是全年盈利改善的主旋律，未来期间费用控制及资产周转的管理将为公司提供盈利进一步改善的空间。我们预计公司2013-2015  年EPS  分别为1.45、1.66、1.91  元，对应PE  分别为12.2\10.7\9.3倍，维持  “增持”评级。
        风险提示：原材料价格大幅增长，下游建筑业增速超预期下滑