投资要点:
公司2013年三季报显示:2013年前三季度营业收入22.80亿元,营业成本14.32亿元,实现归属母公司净利润4.67亿元,同比分别增长56.23%、47.75%和55.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
单季盈利水平达2009年以来新高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司今年三季度单季毛利达42.16%,同比上升 5.57个百分点,环比上升6.9个百分点,公司整体盈利能力在2012年光学膜上市以后进一步提升。
群创光电三季度开始供货。公司光学膜投产近2年以来积极开发包括佳的美、天乐微电、惠科电子等多个国内外光学膜大客户。今年4月公司通过群创光电量产测试验证后,在8月开始已经向群创光电指定配套厂商批量供货。此前,公司公告显示与三星、LG、友达、索尼等国际一线面板厂商的量产认证也在进行中。
收购方式快速进入窗膜市场,提升2亿平新产能盈利空间。公司通过收购“北极光”品牌及其相关渠道以求快速进入窗膜市场。据了解,北极光品牌具有全国共86家代理商,27家总代理,4S销售商约600余家。此举缩短了公司未来窗膜产品进入市场的前期渠道开发过程。目前国内窗膜市场集中度较低,产品质量层次不起,因为产品特性使得消费者识别产品质量难度高,所以该行业品牌附加值较高,随终端对行业秩序的认知度提高,品牌及渠道资源的价值将逐步凸显。
我们预测公司2013-2015年EPS为0.77、1.02、1.33元,公司传统主营预涂膜始终保持全球龙头地位稳定高速增长,盈利水平随产业链延伸进一步提升;光学膜上市近两年市场开拓成效突出,标志性大客户资源不断提升,未来通过国际一线品牌量产认证后进入一线品牌供应链体系后,有助于2亿方米产能的消化以及有利于品牌价值提升;未来窗膜产品的上市有望提升整体光学膜产品的盈利空间;所以我们给予30倍市盈率及“增持”评级,半年目标价22.25-30.11元。
核心假设:
1. 2亿平方米生产线按计划投产。原有4000万平方米产能良率保持在75%以上。
2. 光学膜市场开拓顺利,原有产能开工率保持75%以上,2亿平方米项目首期顺利投放,非显示类和显示类产品比例不变。
3. 预涂膜项目投产后,产品结构占比不变。
4. 生产44000吨预涂膜所需的22000吨基膜全部被使用。
风险提示:
1. OLED显示技术已经在中小尺寸的智能手机和平板电脑中有较多应用,对现有的增亮膜、扩散膜需求有小幅影响。但是由于该生产技术掌握在少数厂商手中,应用推广受到局限,所以对光学膜用量的影响有限。
2.上游原料与原油价格紧密相关,中东局势不稳导致原油价格上涨,挤占产品利润。
3.中国市场对环保意识缺乏,过于追求低成本使得下游对即涂膜低成本的青睐阻碍了预涂膜的推广。
4. COSMO扭转衰退趋势,整合后优化内部管理形成规模效应挤占公司出口市场份额。