收入大幅增长55%符合预期,预支费用致净利增长29%低于预期
1-9 月收入132 亿元(+55%),增量48 亿元主要来自凉茶业务;归母净利润7.28亿元(+29%),EPS0.57 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营现金流净额12.9 亿元(+25%)远超净利润、ROE12%稳步提升,因广药白云山重组完成而派发特别股息(10 股0.6 元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
其中,Q3 收入41 亿元(+44%)、净利1.4 亿元(+1.5%)低于预期,主要原因是:凉茶业务在Q3 预付包装材料等生产资料费、预提部分Q4 营销费用(1-9月销售费用27.8 亿元增长113%),制药业务方面来自联营合营企业的投资收益大幅下降82%。Q3 毛利率下降估计由于凉茶业务预支生产资料费用致成本上升及制药业务产品结构调整、药价受压而原料价格上升等综合因素。
因预支费用而影响的Q3 业绩有望Q4 恢复,投资收益将随着子公司王老吉药业的绿盒王老吉明后年完全回归、以及诺诚生物的狂犬疫苗销售稳定而改善。
凉茶业务强劲,Q4 淡季有望不淡,盈利能力不应被短视和低估
在上半年红色王老吉确认收入确认约34 亿元基础上,预计Q3 收入约17 亿元。
王老吉大健康从12 年下半年至今只有16 个月的成立和运营时间,但取得了远超预期的销售成绩。Q3 传统旺季因主销区雨季及台风等影响,销售额略逊预期,同时因费用预支较大使毛利率暂时性降低及利润欠理想,但Q4 有望淡季不淡销量占全年30%多,产能已无问题,和主要竞争对手相比市场份额业已快速攀升至55-60%,期待公司打造的 “吉文化”将王老吉品牌发扬光大。维持红色王老吉13-15 年收入70/90/110 亿元预测,2013 年“红+绿”王老吉系列总计财务收入有望超90 亿元,而终端市场价值则有望达150 亿元(包括了凉茶促销产品)。未来净利率水平将逐步提升至10%以上值得期待。
制药业务:重组整合效应有望逐步体现
制药业务表现平稳。原白云山和广药重组之后,内部资源整合推进之中,1-9 月财务费用下降39%。有望以“白云山”品牌运筹全国市场,激发和释放广药的“资源优势+历史沉淀”潜能,实现振兴大南药战略。
发展趋势和推荐逻辑不变,维持未来一年合理估值43-49 元
单季利润波动无碍向好趋势,维持前期判断:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。业绩弹性预测参见内文,调整后13-15EPS0.85/1.22/1.70 元,增速43/45/40%,14-15PE24/13x,估值吸引力显著。维持未来一年目标估值43-49 元,