财务杠杆上升，但债务结构略有改善
        110  家A  股房地产公司均已公布了三季度财务数据，我们注意到：1)  负债率（净负债权益比）从2013  年二季度末的70%升至74%，已超过2012  年一季度72%的前一周期峰值；2)  短期总负债较2013  年二季度下降了5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，长期负债水平上升了11%，因而净负债环比上升9%；3)  尽管资本开支环比上升了20%，但经营性净现金流较2013  年二季度小幅改善，部分原因在于该期间所付税金下降（此项支出占现金流入的比例为11%，而2013  年二季度和2007  年一季度以来季度均值分别占比21%和14%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        毛利率处于谷底水平，但有望在2013  年四季度复苏
        如我们之前预期，2013  年三季度毛利率达到24%的历史谷底，较二季度（25%）低1  个百分点，体现了2011  年四季度-2012  年一季度期间低价房地产销售（前一周期谷底）的结算效应。2013  年三季度税前利润较二季度的17%下降了2  个百分点至15%。由于三季度利润率通常是一年之中的低点，我们预计2013  年一季度或2014  年一季度业绩期期间利润率将触底反弹。
        较大型开发商保持增速，而较小型开发商放缓
        在更多城市房地产销售强劲而且更广泛复苏的形势下，这些开发商的市场份额扩张放缓。规模最小的60  家开发商来自房地产销售的现金流入环比下降6%，资本开支收缩（环比下降13%），而前15  大开发商和35  家中型开发商的资本开支分别上升了25%/18%，来自房地产销售的现金流入环比上升了4%/3%，这表明行业整合正在进行之中。
        投资观点
        我们认为大部分开发商的结算利润率正在筑底，部分企业有望在今年四季度出现改善。然而，由于过去数月土地购置活动加速并且地价也将在年内支付，未来几个季度现金流状况可能进一步走软。我们的买入建议：龙湖地产（位于强力买入名单）、绿城房产（位于强力买入名单）、富力地产、合景泰富、世茂、华润置地、碧桂园、恒大地产、万科B、万科A、保利地产、金地集团和招商地产A。卖出建议：仁恒置地、鹏瑞利和荣盛发展。下行风险：政策意外收紧/宏观经济硬着陆；上行风险：经济形势/政策放松好于预期。