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工程机械行业研究报告:光大证券-工程机械:利润增速快速回落,配置弱周期子行业-080904

行业名称: 工程机械行业 股票代码: 分享时间:2008-09-06 10:52:08
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邱世梁
研报出处: 光大证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 增持
研报大小: 436 KB 分享者: ais****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

      ◆08  上半年销售增速保持高位,净利润增速大幅下滑
        08  年上半年,行业销售增速同比为52.8%,为最近2  年半的次高增长速度,比去年同期增速加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但08  年上半年行业利润同比增速大幅下滑,上半年,行业净利润增速同比为26%,大大低于06  年上半年的同比增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)显示本轮的上升景气周期已经见顶回落。剔除非经常性损益后的经营性净利润的增幅也大大低于06、07、07上半年3  位数的增速,但略高于06  年上半年41.4%的同比增速,显示上半年行业盈利能力还处于较高水平。
        ◆未来2  年净利润增速将显著放缓,但仍将达2  位数
        未来行业销售增速将显著下滑,  08  年全年约为40%,09、10  年增速将将至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升导致的,因为需求增速并没有下滑,未来需求因素开始成为毛利率下行的风险,而成本压力将逐渐消除,甚至为毛利率改善提供支持。未来2  年行业毛利率将在21-23%之间。期间费用率约未来2  年可能进一步下降到10%左右。08、09、10  年行业净利润增速分别为30.4%、18%、19.4%。
        ◆从弱周期及竞争结构稳定的字行业选择公司
        从周期性及行业竞争结构,依次看好起重机、挖掘机、装载机、推土机、混凝土机械,对叉车建议短期回避。推荐的公司是中联重科、徐工科技、三一重工。
        ◆继续向下调整公司盈利预测和评级
        调高徐工科技、维持中联重科,调低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利预测。维持中联重科、徐工科技、三一重工的买入评级,调低安徽合力、山河智能投资评级至“中性”。
        ◆A  股估值水平比国际同业溢价约30%:
        A  股08  年动态估值水平为11.3  倍,国际同业0  为8.6  倍,A  股溢价30%左右,但是远期PE  估值水平,A  股和国际同业接近,市场隐含的A  股净利润增速显著高于国际同行。从08  年PB  水平看,A  股08  年为2.6  倍,国际同业为1.8  倍,A  股溢价44%左右,但是A  股远期PB  估值溢价快速下降,09  年未溢价为30%。

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