报告摘要：
          PMI  数据仍符合我们被动去库存的判断－7  月份开始经济由主动去库存向被动去库存转化，8、9  月进入被动去库存阶段，10  月被动去库存继续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们一直认为在需求波动下，7  月份开始主动去库存向被动去库存转化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        以PMI  新订单代表工业品需求和PMI  产成品库存代表库存，10  月份前者为52.5，比9  月的52.8  继续提高，而后者为45.6，比9  月的47.4  加速下降。表明需求向上，库存向下的格局仍在继续（图1、图2）。并且从我们对行业层面的库存周期的分析来看，行业的补库存动力开始增加（参见《中国库存周期的8  月行业证据》，10  月8  日）。
          原材料去库存放缓与需求回升一致，近期PPI  降幅可能扩大。制造业原材料库存在2012  年四季度和2013  年1  月份增加之后，2  月份开始再度下降，10  月份为48.6，较9  月48.5  又有上升，7-10  月连续上升，说明在需求拉动下，原材料去库存放缓（图3）。另外，根据CRB  领先PPI  约三个月的经验关系CRB  指数同比6  月见顶，近期PPI  降幅可能扩大（图4）。根据PMI  指数所反映的趋势，我们认为宏观数据环比仍在改善。
          根据我们对库存周期的多种划分方法，我们对经济的整体判断仍处在去库存周期。我们在上一篇报告（《PMI  指数之间的经验关系》，11  月1日中）认为，库存周期的PMI  指数：新订单、购进价格、原材料和产成品库存之间存在领先或同步经验关系。在之前的系列报告中，我们试图提出一个库存周期的分析框架。根据库存周期（需要通过新订单和产成品库存确定），一般来说，新订单领先购进价格PMI，购进价格PMI  领先原材料库存PMI，原材料库存领先于产成品库存PMI。从10  月数据来看，在被动去库存周期下，新订单代表的需求（52.5）企稳，购进价格下降（53.3），催生了原材料采购（48.6），同时产成品（45.6）加速去库存。