报告摘要:
PMI 数据仍符合我们被动去库存的判断-7 月份开始经济由主动去库存向被动去库存转化,8、9 月进入被动去库存阶段,10 月被动去库存继续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们一直认为在需求波动下,7 月份开始主动去库存向被动去库存转化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
以PMI 新订单代表工业品需求和PMI 产成品库存代表库存,10 月份前者为52.5,比9 月的52.8 继续提高,而后者为45.6,比9 月的47.4 加速下降。表明需求向上,库存向下的格局仍在继续(图1、图2)。并且从我们对行业层面的库存周期的分析来看,行业的补库存动力开始增加(参见《中国库存周期的8 月行业证据》,10 月8 日)。
原材料去库存放缓与需求回升一致,近期PPI 降幅可能扩大。制造业原材料库存在2012 年四季度和2013 年1 月份增加之后,2 月份开始再度下降,10 月份为48.6,较9 月48.5 又有上升,7-10 月连续上升,说明在需求拉动下,原材料去库存放缓(图3)。另外,根据CRB 领先PPI 约三个月的经验关系CRB 指数同比6 月见顶,近期PPI 降幅可能扩大(图4)。根据PMI 指数所反映的趋势,我们认为宏观数据环比仍在改善。
根据我们对库存周期的多种划分方法,我们对经济的整体判断仍处在去库存周期。我们在上一篇报告(《PMI 指数之间的经验关系》,11 月1日中)认为,库存周期的PMI 指数:新订单、购进价格、原材料和产成品库存之间存在领先或同步经验关系。在之前的系列报告中,我们试图提出一个库存周期的分析框架。根据库存周期(需要通过新订单和产成品库存确定),一般来说,新订单领先购进价格PMI,购进价格PMI 领先原材料库存PMI,原材料库存领先于产成品库存PMI。从10 月数据来看,在被动去库存周期下,新订单代表的需求(52.5)企稳,购进价格下降(53.3),催生了原材料采购(48.6),同时产成品(45.6)加速去库存。