报告摘要:
航空业务:稳定增长,区域主导地位难撼动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为一家偏居一隅的区域性机场,厦门机场在先天资源和硬件条件上显然不及其他枢纽机场,过去5年乃至10年其航空流量的平均增长(以起降架次和旅客吞吐量计)也略低于全国平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但近年来,除了本地生成的航空流量外,厦门机场利用其在东南线和台湾航线(“小三通”)上的独特优势,拓展中转业务,从而扩大了机场。内外两个辐射范围。另外,厦门机场借腹地经济相对发达、且为厦航基地机场之优势,无论是航空流量绝对值和增长率均居区域机场之首。我们预计未来3-5年厦门机场航空流量仍将保持稳定增长。
08年上半年单起降航空收入有明显下降,但这主要是由于公司在与航空公司达成机场收费协议之前,按照新收费标准打了8.5折作为预估,我们判断协议值高于预估值的概率较大。
候机楼租赁:08-09 年收入复合增长率有望超过25%。租赁业务是公司毛利率最高的业务,也是公司08-09 年增长的最大亮点之一。08 年上半年公司租赁业务增长21%主要基于原有合同执行期内每年参照客流量进行的固定租金调高,以及4 月末原合同到期后、新租约8 月1 日执行前对租金的过渡性调高。而8 月1日开始执行的新租赁合同呈现三大改善:一是商户实力更强、商业布局更加优化;二是固定租金再次大幅调高;三是商业面积提高了10%以上。考虑到上述三方面因素,我们预计08-09 年租赁收入的复合增长率有望超过25%。
厦门机场未来2-3年暂无大规模扩建需要。作为一家在成本控制方面具有良好口碑的公司,公司在资本开支方面同样体现了“花小钱,办大事”的特点。体现为:一是公司拟投入2000万,改造现有候机楼,可将候机楼吞吐能力由1000万人次提升至1200万人次。二是以2.65亿代价,在原1、2号候机楼原址上兴建功能更加多元化的旅客服务综合配套楼,可再提升吞吐能力500万人次。我们预计经过一系列改建后,厦门机场硬件设施至少可以满足未来3-5年的发展需要。
维持盈利预测和“增持-A”评级。根据我们的盈利预测,公司2008-2010年EPS将分别为0.65元、0.82元和0.89元。按照09年盈利预测、20倍PE,公司未来6个月合理价值为16.4元,维持“增持-A”评级。公司的主要风险在于所得税率上调、机场收费商定价格低于预期和管理层平滑业绩的内在冲动。