近期研調再度驗證了我們對聯電的正向看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】富邦預期聯電股價將穩步上攻至18元,此目標價係依據未來12個月每股淨值17.0元的1.1倍本淨比(PB)得出,約當其歷史PB區間的高檔位置。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)股價上漲的主要驅動力包括:28nm PolySiOn良率已高於GlobalFoundries、4Q13取得展訊40nm急單,有助1Q14營收表現優於市場預估值。有鑑於此,我們將FY13/FY14 EPS預估值分別從0.86元/0.64元,上修至0.97元/0.66元,以反映3Q13財報優於預期、明年對手的28nm訂單可望流向聯電。
28nm良率持續改善:根據富邦近期調查顯示,聯電28nm PolySiON製程良率已顯著改善,較我們9月發佈報告時高出20個百分點。值得注意的是,由於聯電28nm製程良率提升速度超乎預期,一線客戶的量產時程可望從FY14年初提前至FY13年底,這也意味著明年2月28nm製程對聯電營收將有一定程度的挹注,1Q13展望也有機會優於市場預期。至於28nm HKMG製程,據瞭解聯電近期已取得重大突破,即將進入量產階段,我們認為Qualcomm很可能會是聯電此製程的第一家客戶。此外,我們也看好HKMG將是聯電營運成長的下一個驅動力,係因台灣和中國IC設計廠在文化背景、溝通效率與簡化管理結構的考量下,傾向釋單予台灣晶圓代工業者,而非向遠在美國紐約的Global Foundries投單。我們認為,如果28nm HKMG製程良率在1H14提升至80%左右水準,預料屆時聯電將享有評價上揚契機。
取得展訊Tiger晶片急單:富邦最新研調顯示,由於中芯為展訊生產的40nm「Tiger」晶片品質不佳、晶圓報廢率過高,展訊已將此筆訂單轉予聯電。「Tiger」晶片是展訊2H13旗艦款晶片,採雙核心ARM-Cortex A5架構,主要係針對入門級智慧型手機所設計,新興市場銷售力道值得期待。此筆急單ASP不差、生命週期亦長,有助改善聯電營收成長,進一步確立1Q14營運將可步上復甦軌道,我們正向看待此一發展。
3Q13財報優於市場數字、28nm進展報捷、4Q13展望符合預期:聯電3Q13毛利率、營益率22%/7.2%,雙雙優於市場預估的20.8/7%。管理層也給出符合市場看法的4Q13展望,預估營收將下滑約10% QoQ,而營益率則接近損平水準。28nm製程方面,公司表示PolySiOn和HKMG良率在3Q13季底強勁拉升,28nm展望超乎預期,預估其4Q13營收貢獻度為低個位數,而產能利用率可望在1Q14攀升,顯示1Q14營運復甦有望,明年市佔率將有擴增機會。