投资要点
        事件：
        盐湖股份发布2013年三季报，报告期内实现营业总收入53.84亿元，同比下降8.58%；实现营业利润5.56亿元，同比下降72.45%；归属于母公司的净利润7.36亿元，同比下降59.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按15.90亿股的总股本计算，实现每股收益0.46元，每股经营性净现金流量为0.24元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中三季度实现营业收入12.55亿元，同比下降36.36%；实现归属于母公司的净利润-0.86亿元，同比减少6.03亿元。
        点评：
        盐湖股份2013年三季报业绩与公司10月15日发布的业绩快报一致，低于业绩快报发布前我们和市场的预期。钾肥盈利下降和化工项目亏损额扩大是单季度亏损的主要原因。
        钾肥价格持续走弱，化工项目亏损加剧。2013年前三季度公司氯化钾销量同比基本持平，仅小幅增长约4%，氯化钾均价（不含税）同比下降19.13%至2087.99元/吨，钾肥业务收入同比下降14.85%。与此同时化工项目销售收入推测有所增长，总体而言营业收入同比下降8.58%。
        由于氯化钾价格持续走弱，前三季度氯化钾业务盈利也随之同比下降。同时由于原料天然气价格三季度初上调和部分项目尚未完全达产等因素，公司综合利用一期和ACD发泡剂等化工项目亏损额（包括存货跌价准备和财务费用）同比增加5.05亿元。上述因素使得公司净利润同比下降59.72%。
        从三季度单季度看，公司营业收入同比下降36.36%，我们推测这主要是由于三季度钾肥销量和价格同比均有所下降。钾肥盈利下滑以及化工项目亏损额同比增加1.1亿元，因而公司单季度亏损0.86亿元。
        百万吨钾肥项目投产，化工项目盈利情况仍需观察。今年7月乌钾宣布退出BPC加剧了国际钾肥生产企业之间的竞争，加之国内外库存目前仍处于较高水平，预计国内外钾肥价格仍将弱势运行。但公司新增年产100万吨氯化钾项目已于9月14日开始投料试车，公司氯化钾产能从250万吨增加至350万吨左右，我们预计这将相应缓解钾肥价格走弱对公司业绩的影响。
        而化工项目方面，目前综合利用一期和ADC发泡剂项目等化工项目尚未完全达产加之部分原料价格上调，上述项目仍处于亏损阶段。此外，公司二期、三期综合利用项目等预计将于明后年陆续进入试车阶段，公司化工产品收入规模将逐年增加，但上述项目盈利情况尚需保持观察。
        维持“增持”评级。盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。近期由于国际钾肥行业竞争加剧，国内外钾肥价格持续走弱，但百万吨钾肥项目投产后该影响有望得到相应缓解。而化工项目（盐湖综合利用一期、二期等项目）盈利能力改善情况尚需观察。综合上述因素，我们预计盐湖钾肥2013-2015年EPS分别为0.57、0.75、0.91元，维持公司“增持”的投资评级。
        风险提示：在建化工项目盈利情况不达预期的风险；钾肥价格大幅波动的风险。