■业绩同比大幅增长：海通证券2013  年前9  月共实现营业收入83  亿元，同比增长20%，其中3  季度实现营业收入26  亿元，同比增长44%；公司前三季度合计实现净利润37  亿元，同比增长51%，其中3  季度实现净利润10.3  亿元，同比增长147%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司今年及3  季度业绩增长均主要得益于经纪和投资收入的显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■经纪业务收入受益于市场成交量的增长：公司1-9  月共实现经纪业务净收入24  亿元，同比增长34%，其中3  季度单季实现经纪业务净收入9  亿元，同比增长72%。经纪业务收入增长是公司业绩改善的重要原因，这得益于全行业成交量的大幅上涨：1-9  月全市场累计股票成交量同比增长39%，其中3  季度同比增长84%。
        ■投资业务显著改善：2013  年前9  月公司共实现投资收入（投资收益+公允价值变动）26  亿元，同比增长38%，其中3  季度投资收入为5亿元，同比增长58%。投资业务改善是公司前三季度利润增长的主要来源。根据公司中期的数据，权益类资产在交易性及可供出售资产中的占比只有约10%，预计非方向性的新型投资做出了重要贡献。
        ■盈利模式向资产负债表迁移：公司买入返售资产余额3  季度末为43亿元，较年初的22  亿元及年中的37  亿元有所增长，表明约定式购回及股票质押业务在持续增长。“其他资产”为344  亿元，较年初增长103%，主要是由于融资融券业务的快速增长。“其他负债”为33  亿元，较年初增长255%，主要是柜台市场创新产品导致的金融负债增长。此外，公司期末有0.9  亿元“预计负债”，主要是资管子公司以自有资金认购资管产品次级部分所致。期末，公司去除保证金后的杠杆率为1.69，较期中的1.78  有所下降，主要是短期借款及拆入资金减少，可能受“钱荒”的短期影响，长期来看加杠杆趋势确定。
        ■投资建议：海通证券依然是券商提升杠杆趋势之中的行业龙头，公司目前股价对应2013  年1.9  倍PB，处于中等水平。我们维持公司增持-A  的投资评级和14  元的目标价。
        ■风险提示：投资环境显著改变；创新进程遭受挫折。