投资要点
        事件：
        华润三九公布2013  年3  季报:  2013  年前3  季度公司实现销售收入56.03  亿元，
        同比增长13.96%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.75  亿元，同比增长17.32%；每股收益为0.89  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        2013  年前3  季度公司销售收入同比增速为13.96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）、2013  年前3  季度公司实现销售收入56.03  亿元、经追溯调整后同比增速为14%、与2013年上半年追溯调整后的增速相当（公司分别于2013  年3  月及7  月对“天和药业”及“临清华威”并表）；从同一口径、分季度来看：2013  年第一季度在OTC  行业整体表现疲弱的拖累下、OTC  业务基本持平、从而拖累单季收入增速落至3%左右；第二季度、整体收入迅速反弹至27%左右；第三季度整体收入增速在12%左右。2）、我们预计2013  年第3  季度各块业务的增长概况为：OTC  业务整体增速约在15%左右、与上半年16%的增速大致相当；“处方药”业务在3  季度反商业贿赂政策影响及公司部分调整销售模式的共同作用下、增速预计在15%左右、较上半年20%的增速有所放缓；“中药配方颗粒”伴随淮北新的生产基地工艺上逐步磨合、衔接与熟练、第3  季度增速预计在25%左右快于上半年20%的增长；“抗生素业务”在2012  年同期高基数、产能受限的影响下整体增速预计在10%左右。2013  年前3  季度公司实现归属于母公司的净利润增速为17.32%。2013  年前3  季度公司实现归属于母公司的净利润为8.75  亿、同比增长17%%、其略快于收入的增长，我们从成本端及费用端分别来看：1）、2013  年前3  季度公司整体毛利率为61.04%、同比上升1.18  个百分点。其中、上半年毛利率同比上升2.6  个百分点、而第3  季度同比出现1.63  个百分点的下降、我们预计这是在OTC  毛利率继续上升及处方药在收入结构及部分销售模式改变出现毛利率下降共同作用的结果。2）、2013  年前3  季度公司销售费用率与2012  年同期基本持平、其中第3  季度销售费用率出现2.41  个百分点的下降，我们预计这主要由“中药注射剂”增速放缓及部分销售模式改变所致。
        公司正式开启骨科及补益类产品的品类规划进程，尽管受第一季度的拖累、不改全年OTC  业务收入端15%及以上增速的判断。
        1）、公司于2007  年针对“感冒止咳类用药”首次尝试“品类管理”取得明显成效、“感冒止咳类用药”2007-2012  年复合增速达到25%、老产品“999感冒灵”成功突破2006  年之前不到5  亿的规模瓶颈，年复合增速超过20%，2012  年规模预计已经过13  亿，成为感冒类用药中规模第一的单品。2009  年在“感冒类用药”品类规划成功实施的经验基础之上，公司正式开启“皮肤类用药”品类规划进程，其2010-2012  年也均获得超越行业的增速。2011  年公司正式开启“胃肠道用药”品类规划进程、当年老产品999  胃泰已经取得了超越历史的跨越式发展。
        2）、公司于2013  年2  月底完成了对“桂林天和药业股份有限公司（以下简称“天和药业”）97.18%股权的收购，在原有“壮骨关节丸”基础上拓展了更多的骨科用药细分领域、正式开启了“骨科类用药”品类管理的序幕。公司于2013  年6  月底完成了对“山东临清华威”100%的股权收购、在原有“正天丸”基础上拓展了“健脑补肾丸（口服液）”、正式开启了“补益类用药”的品类管理序幕。
        我们认为在公司历史已经积累的丰富品类管理经验及已经建立起的强大营销网络支撑下，尽管受第一季度的拖累、但从2、3  季度的表现的看，我们不改公司OTC  业务全年收入端15%及以上增速的判断。
        盈利预测。综合考虑公司于2013  年第1  季度OTC  受累增速放缓及第3  季度处方药反商业贿赂拖累下，中药注射剂增速受累，我们小幅下调公司2013年全年的盈利预测，预计2013-2015  年EPS  分别为1.26、1.57  及1.95  元（之前预测为1.31、1.64  及2.06  元）、归属于母公司的净利润增速分别为21.3%、24.5%及24.4%，对应2013  及2014  年的估值为19  倍、15  倍。尽管2013  年第1  及第3  季度由于特殊的行业因素对公司造成一定程度的拖累、我们仍然维持在之前深度报告《品类管理奠定基础  业绩增长蕴发新机》中对公司的整体判断：1）、独特的品类管理模式，使公司能够不断拓展细分市场，并将新品纳入公司渠道及品牌之下，实现新老产品的持续增长。我们预计2013-2015年公司OTC  业务仍能在过去三年23%的复合增速之后，取得16-17%的复合增长；2）、“中药注射剂”及“中药配方颗粒”是公司近年来增速最快的
        两项业务，是公司的加速增长点。综合比较我们对A  股主要中成药上市公司2013-2015  年的业绩预测及其相应估值，公司目前的估值相对偏低，我们维持对公司的“买入”评级、建议逢低配臵。
        风险提示。1）、公司所使用原材料价格再次上涨。2）、三九胃泰、正天丸、参附注射液等进入基本药物或医保目录的产品面临降价的风险。3）、中药注射剂面临降价风险。