三季报显示公司营收能力持续提升,通过加大对非标债的投资,息差收入表现出色,此外手续费收入亦表现较好,但Q3的加错配力度显著放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当季不良生成有所缓和,但关注类增加较多使得未来仍有不良反弹的压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)总体而言我们预计Q4公司的营收能力能得到维持,全年业绩增长能提升至15%附近,公司目前2013动态PE为5倍,PB不到1倍,维持"推荐"评级。 公司昨日发布2013年三季报,前三季实现营业收入725亿元,同比增长19% ;实现净利润300亿元,同比增长14% ;实现基本每股收益1.61元/股;其中第三季度实现营业收入260亿元,同比增长25% ;实现净利润105亿元,同比增长17%。 非标债投资推动营收和盈利增速环比提升:1、公司前三季度收入、拨备前利润和净利润增速较上半年继续有所提升;对盈利贡献最大的是规模扩张、非息收入和费用率,息差仅有2.7个点的小幅负贡献(见图1 ),显著小于同业;2、从环比看,收入和拨备前利润分别比Q2增长6%和8%,但由于拨备增长较多(+52%),净利润环比基本持平;3、公司未公布净息差,我们测算前三季NIM为2.41%,比上半年小幅上升5bp,息差收入环比亦增长5.5%;手续费净收入环比亦增长12%,显示营收能力在持续提升,主因是非标债投资(归为应收款项类)在前三季有大幅度提升(主要在上半年,Q3上升幅度有所减缓)。 Q3存贷比继续小幅下降,加错配幅度放缓:1、三季末公司总贷款同比增长14%慢于行业(+15.4%),其中Q3贷款增长3%慢于行业(+4.3%);2、总存款同比增长16%,快于同业(+15%),其中Q3单季增长2.8%,低于全行业(+3.8%)。期末存贷比小幅下降至70%,存款更多去支撑费信贷类业务。3、公司同业资产和负债在Q2有明显压缩,Q3环比基本保持平稳,但投资类业务仍有小幅上升。 受关注上升影响不良有反弹压力但拨备较充足:1、公司三季末不良贷款余额119亿元,环比小幅上升6亿(+6%),由于公司不良率较低,该增速快于同业,增速较上半年有所放缓。关注类贷款环比上升10%,比例升至1.3%,未来仍有不良生成反弹的压力。2、Q3计提37亿的拨备,力度比上半年大幅增加,但期末覆盖率仍高达348%,拨贷比继续升至2.4%; 贷款减值准备环比增加22亿,与计提的拨备之间的差额一方面可能来自于非信贷类资产的拨备计提,另一方面可能由于核销。 营收能力提升业绩增速,维持"推荐":三季报显示公司营收能力持续提升,通过加大对非标债的投资,息差收入表现出色,此外手续费收入亦表现较好,但Q3的加错配力度显著放缓。当季不良生成有所缓和,但关注类增加较多使得未来仍有不良反弹的压力。总体而言我们预计Q4公司的营收能力能得到维持,全年业绩增长能提升至15%附近,公司目前2013动态PE为5倍,PB不到1倍,维持"推荐"评级。 风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市场化超预期。