事件
迪安诊断以自有资金收购自然人李斌和崔素娟所持有的上海迪安共计36%的720万股权,作价2400万元,实现对上海迪安全资控股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论
上海迪安正处于业绩爆发期,收购价格对于 13 年8 倍:上海迪安今年预计实现收入6200 万元,实现净利润800万元;在规模效应下,上海迪安正处在利润率大幅提升阶段,预计明年实现收入8700 万元(+40%),实现净利润1500 万元(+90%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次上海迪安全部股权作价6666 万元,相当于2012 年16 倍,2013 年8.3 倍。
公司少数股东权益众多,长期存在逐步回收可能。公司在异地扩张方面一直奉行“不从零开始”的策略,与当地诊断试剂经销商、体检公司、医疗服务行业从业者进行合资,从而更快熟悉不同省市的医疗市场环境,有效切入市场。目前公司旗下子公司的少数股东权益包括上海迪安36%,北京迪安49%,济南迪安49%,重庆圣宝莱49%,这些实验室中除了上海迪安进入盈利爆发期外,北京迪安也处于盈利爆发期;重庆圣宝莱,有望明年扭亏,后年进入盈利爆发期。若这些实验室进入盈利期后,上市公司收回少数股东权益,将成为推动业绩超预期增长的重要因素。
公司仍然处于投入期,未来进入收获期,高增长值得期待。公司上市以来由于一直处于新开实验室的投入期,且利润规模较小,利润增速一直低于收入增速(2011-2013 年收入增速40%,46%,50%,利润增速30%,42%,42%),诊断外包模式的规模效应因新点的不断开拓与培育暂未充分体现。随着公司到2014 年底盈利实验室从目前的6 个增加到10 个左右,新开实验室的业绩拖累将大幅下降,公司利润率水平将有望从目前的8%逐步提升到12%。我们预计诊断外包行业未来5 年在医改政策的催化下,复合增长将不低于30%(参考杭州实验室),合并公司外延式扩张和上下游延伸,收入增速有望超过40%,再叠加利润率提升的影响,我们因此有理由相信公司利润增速在未来5 年的持续高增长。
投资建议
此次对上海迪安的少数股东权益收购,预计增厚 2014 年业绩450 万元,增厚每股收益EPS0.037 元。上调2013-2015 年盈利预测至0.72 元,1.05 元,1.47 元。剔除股权激励费用,13-14 年EPS 0.79 元、1.12 元,股价对应2013 年72 倍,2014 年50 倍。以上盈利预测假设(1)首家体检中心和每年2-3 家新开实验室持续亏损(2)诊断外包业务维持35-40%复合增长(3)不考虑外延式扩张并表收益,和少数股东权益收回(4)不考虑试剂生产盈利。
以上假设均存在向上超预期可能。(1)首家高端健康体检若在2 年实现扭亏将为公司打开更大发展可能和市值空间,新开实验室通过“参股+管理输出模式”,将减少前期并表亏损(2)诊断外包行业在国家发展健康服务产业政策的大力推广下,增速有望较前几年40%的自然增长明显加快(3)不可预期的扩区域行业整合和少数股东权益回收,将成为催化剂(4)试剂生产业务有望从2015 年开始贡献利润。
公司目前股价对应2014 年50 倍,虽然短期估值较高,但考虑到1.诊断外包行业逐步步入主流医疗服务市场,从而持续高增长2.长期来看公司利润率有望持续提升 3.上下游延伸成功打开新市值空间的可能。我们认为迪安诊断是医疗服务股当中高增长确定性最强,且具有超预期可能的标的之一,是我们在创业板整体回调过程中最坚定看好的标的,长期推荐!