三季度業績總體符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】東風集團股份公布中國會計準則下的前三季報業績,前三季度實現銷售收入260.7 億元,同比增長491%,歸屬於母公司淨利潤79.05 億元,同比增長10.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣非後的淨利潤爲61.46 億元,同比下降13.8%。
每股收益0.92 元,總體基本符合預期。銷售收入高增長的主要原因是收購商務車業務帶來合幷範圍的改變。淨利潤低於收入增速的原因主要是由於公司的利潤來源是來自於合資公司,而合資公司幷沒有納入合幷報表的收入。單季度來看,三季度實現淨利潤23.68 億元,環比二季度扣非後的淨利潤增長1%,環比增長的原因主要是投資收益的貢獻。
盈利能力有所恢復。前三季度投資收益實現 83.27 億元,同比增長 5.4%,扣非後的投資收益爲65.68 億元,同比下降16.9%。單季度來看,三季度投資收益25.05 億元,同比增長16.4%,環比二季度扣非後的投資收益增長5.1%。三季度作爲傳統的淡季,總體銷量環比二季度略有下降,但投資收益出現增長,顯示出合資公司的盈利能力出現恢復。
新車型和産能利用率提升是未來兩大驅動力。 公司未來成長動力主要來自於新車型推動銷量的成長以及産能利用率恢復帶來盈利能力的提升。新車型方面,年底重點關注杰德和新愛麗舍的表現外,另外,2014 年,東風日産有4款、神龍汽車3 款、東風本田1 款;2015 年,東風本田2 款、神龍汽車4 款。
我們預計在新車型的推動下,2013/14/15 年汽車銷量分別爲244.2/277.3/301.8萬輛,分別同比增長16.5%/15.4%/9.7%。産能利用率方面,今年前三季度日系車受需求影響,産能利用率普遍偏低,預計年底至明年産能利用率有比較明顯的回升。而神龍汽車由於新産能的投放,産能利用率也出現下降,我們預計産能利用率在明年有望重新回升。産能利用率的回升將提升總體盈利能力。
維持買入評級。 由於盈利總體符合預期,我們仍維持之前的盈利預估,2013/2014/2015 淨利潤分別爲103.6/110.4/125.2 億元, 分別同比增長13.9%/6.6%/13.4%,若13 年扣除收購商用車産生的收益,13/14/15 年的淨利潤增速分別爲-0.8%/22.4%/13.4% 。2013/2014/2015 年每股收益分別爲1.20/1.28/1.45 元,考慮到公司目前估值水平較低,同時盈利改善可能帶來的估值提升,我們維持公司的買入評級,目標價14.5 港元,對應9 倍的14 年市盈率。