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安踏体育研究报告:申银万国-安踏体育-2020.HK-股价已充分反应订单情况改善,考虑到激烈的行业竞争下其高利润率不可持续,维持减持评级-131101

股票名称: 安踏体育 股票代码: 2020.HK分享时间:2013-11-02 09:04:55
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Joyce Jia
研报出处: 申银万国 研报页数: 7 页 推荐评级: 减持
研报大小: 396 KB 分享者: loi****04 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
????????安踏公布了2014??年2??季度订单金额同比增长高单位数,2013??年3??季度安踏品牌的同店销售增长持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????订单增长符合我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)订单的高单位数增长主要由销售量驱动,平均售价保持稳定。2014??年2??季度订单增长率和1??季度相近,符合管理层的指引。
????????2013??年3??季度同店销售增长持平,零售折扣加深,表明行业竞争依然激烈及消费者需求依然疲弱。公司需要清理2??季度零售终端的库存并同时出售3??季度新产品,从而导致3??季度零售折扣率达到7??折,高于上半年的72-73??折,拖低了整体平均售价。我们认为尽管目前存货压力减轻,整体体育运动行业的零售环境仍然充满挑战。
????????高利润率难以持续和估值充分,我们维持减持评级。安踏享有22%的高经营利润率,几乎是服装业中最高的,尽管其在大众市场的体育运动领域拥有引领地位,考虑到体育运动行业是服装和鞋类行业中竞争最集中的,我们认为高经营利润率是难以持续的。此外,公司股价对应高于历史平均PE??一个标准差,我们认为估值17.7??倍/16.7倍的13/14??年PE??已经充分反应了明年订单价值的增长。
????????催化剂:弱于预期的订货会结果;低于预期的同店销售增长;客流量被电商渠道分流。
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