三季报业绩略低预期
        13年1-3Q，公司实现收入366亿，同比增长11.1%，其中3Q收入126亿，同比增长7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除股权激励行权带来的母公司所得税抵扣，1-3Q净利润同比增长43%，其中3Q净利润同比增长16%，略低于我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（报表口径净利润增长84%，我们预计90-100%）。
        3Q成本上涨过快是业绩低于预期的主要原因
        我们认为：1)3Q收入增速低于预期，是由于行业性原奶供应紧缺，公司确保高端产品供应，削减低档产品（低档产品三季度销量下降10%左右）。我们预计，3Q金典同比增长65%以上，高档产品占比达到40%左右；2）3Q原奶价格环比上涨15%，公司8-9月提价效应相对滞后，导致毛利率同比下降3.7个百分点。我们预计，4季度公司毛利率水平环比将有所回升。
        短期业绩波动不改长期投资逻辑
        虽然我们低估了原奶价格快速上涨带来成本压力，但认为公司中长期投资逻辑并未发生变化：1）液态奶行业竞争趋于缓和，伊利产品结构升级明显，费用率下行；2）伊利奶粉受益于“政策背书+渠道优势”，营销水平进一步提升，市占率持续回升；3）股权激励行权后，管理层与股东利益趋于一致。
        估值：维持“买入”评级
        不考虑母公司所得税影响，我们维持13-15年1.23/1.70/2.00元的盈利预测和12个月目标价48元（推导根据VCAM模型，WACC6.4%），目标价对应14/15年PE分别为28和24倍。