一、事件概述
　　农业银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润1380亿元，同比增长14.9%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中4季度净利润环比增长了0.7%（其它大行环比负增长），不良贷款反弹幅度在五大行中也是最小，县域广泛分布对息差和资产质量的优势正在逐渐凸显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　县域存贷款增速持续高于全行
　　公司3季度县域存款环比增长了5.7%（全行是2.7%），县域贷款环比增长了4.5%（全行是2.4%），县域新增存贷款分别占了全行新增的85%/61%。未来城乡收入差距减少，将为公司负债来源和资金需求提供广阔空间。
　　息差反弹幅度在五大行中最高
　　单季净息差环比大幅反弹12bp至2.76%，在五大行中反弹幅度最高（工行、建行分别提升3bp、6bp，中行、交行分别下降1bp、5bp）。一方面，是因为公司在县域地区、中西部业务比重最大，这些地区银行议价能力较高；另一方面，公司的付息成本在利率市场化过程中上升较慢，公司活期存款占比是上市银行中唯一上升的，环比略微提高0.1个百分点（工行、建行、交行分别下降1.4、0.4、2.0个百分点）。
　　不良率下降1bp，信贷成本持续下降
　　公司3季度不良贷款余额环比小幅上升1.4%至879亿，不良率环比下降1bp至1.24%。加回3季度核销的19亿，核销前不良反弹也仅有3.6%，在五大行中不良贷款最为稳定，预计公司贷款质量趋势将持续好于同业。
　　拨备计提存在释放空间，由于公司不良反弹压力较小，且拨贷比已经到了4.30%的水平，因而未来信贷成本有下降趋势。今年前3季度拨备较去年同期少提了6.4%，年化信贷成本也由去年前3季度的0.75%下降至今年的0.61%。拨备覆盖率环比依然小幅上升了3个百分点，拨贷比环比持平。
　　三、盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2013/2014年净利润同比分别增长15.1%/18.4%，目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB，维持“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示
　　经济数据低于预期。