一、  事件概述民生银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润333亿元，同比增长15.6%，3季度单季实现归属于母公司股东净利润104亿元，环比减少13.1%，降幅超出此前预期，导致业绩出现下滑的主要原因是公司3季度大幅压缩了买入返售金融资产导致规模增速下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
      同业业务显著收缩，小微贷款增长放缓公司3季度规模出现收缩，生息资产/计息负债环比2季末减少3%、3.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）导致规模收缩的主要原因是公司3季度大幅压缩了同业业务，同业资产/同业负债环比2季末减少15.4%、12.8%，减少的主要是同业项下的票据资产（买入返售项下83%是票据）。公司3季度加大贷款投放力度，从贷款结构看：1）3季度小微贷款余额达到4049亿元，单季增长129亿元，增速较1、2季度放缓，预计全年小微增长约为1000亿元；2）3季度公司贷款恢复性增长，但其中民企贷款仅小幅增长16亿元。
      息差持续小幅收窄公司前三季度净息差2.38%，较上半年下降3个bp，我们以余额测算3季度单季净息差环比2季度收窄5个bp。3季度息差环比继续收窄的主要原因是资产端收益率的提升不及负债成本的增加：1）公司3季度加大贷款投放压缩票据有助于提高资产收益率，3季度单季生息资产收益率环比提高11个bp；2）3季度银行间市场流动性偏紧导致资金成本居高，计息负债成本率环比上升16个bp。
      不良快速生成，处置力度加大公司前三季度不良贷款余额119亿元，不良率0.78%，与上半年末持平。公司3季度不良贷款处置力度加大，初步估计3季度单季处置不良约40亿元，加回后3季度不良贷款增加43亿元。根据测算，3季度不良贷款净生成率较2季度上升65个bp。预计年内不良贷款不会出现拐点，四季度不良生成难现改善。
        三、  盈利预测与投资评级我们预计公司2013年净利润447亿，同比增长16.9%，对应5.9x13PE/1.3x13PB。公司两小业务快速推进、持续创新，支持公司保持较高的业绩增速，维持"强烈推荐"评级。
        四、  风险提示宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。