事件：
　　新华保险三季度末总资产为5454亿元人民币，比上年度期末增加10.5%；前三季度归母净利润为39.5亿元，同比上升70.0%，主要驱动因素为资产减值损失的减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度加权平均净资产收益率为10.44%，比上年同期相比提高3.47个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司年化总投资收益率4.5%，远优于去年同期的2.2%。符合市场预期。
　　点评：
　　保费增长仍趋缓，退保率攀升至年内高点。新华保险今年前九月寿险保费达到人民币723亿元，与去年同期778亿元同比下降7.1%，单月保费同比下降1.5%，单月降幅回落至年内最优水平。同期寿险市场总保费同比增长达8.5%，新华保费并不占优。续期业务的集中管理是新华保险的传统优势之所在，但今年以来退保率持续攀升，由去年同期的3.5%上升到现在的4.9%，同时退保金上升63.4%，达到211.49亿元。退保率上升主要是受到年内包括传统险定价利率放开等市场因素的影响。同时新华仍延续了以银保为支柱渠道的传统结构，在二季度以来银行资金紧张的大背景下，新增保费和退保两方面都承受了较大压力。新华保险年化总投资收益率回升至年内最高点，是净利润上行的主要拉动因素。年化总投资收益率达到4.5%，在二季度4.3%的水平上继续攀升。反映在投资资产科目上，实现了可供出售金融资产市场评估价值的回升，从而带动资产减值损失的下行。减值损失仅为12.09亿元，比上年同期减少74.6%，绝对值达35.6亿元，直接拉动净利润上行。我们预期全年投资收益率将维持在现有水平，届时对公司估值的作用将得以放大。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：投资端半年来持续发力，弥补了承保端在结构调整期的不足。在2013年8倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间28-29元。在2013-2015年，每股内含价值估值为19.7/22.2/24.7元，EPS分别为1.3/1.7/1.8元，隐含PE分别为17.0/13.6/12.5x，PB1.8/1.6/1.4x。维持增持评级。