中材国际公告2013前三季度收入131.1亿人民币,同比下滑9.2%,归属上市公司股东净利润6.26亿人民币,同比下降27.2%,略低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中材国际作为曾经的成长明星,经历钢贸危机、海外低迷、业绩下滑、估值下降的打击,已经沦为资本市场缺乏关注的个股,我们认为国际水泥工程市场虽然整体复苏形势较弱,但公司的品牌及成本优势愈发突出,市场占有率不断上升,不断占领了主要竞争对手如FLSmidth的市场份额,核心竞争力在弱市中不断提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们强烈建议投资者在目前海外区域冲突压制估值、钢贸拨备存一定不确定性的环境中吸纳该个股。与公司绝对价值比较,公司目前股价具备安全边际。我们认为公司2013年可能集中反映诸多不利因素,经营业绩可能完成筑底,2014年则望恢复上升通道。
支撑评级的要点
前三季度公司毛利率为14.2%,同比下滑1.14%;营业利润率为5.4%,同比下降1.73%;净利润率为4.8%,同比下降1.17%。前三季度销售费用率为1%,较去年同期小幅升0.13%;管理费用率为7%,较去年同期小幅升0.3%;财务费用率为0.4%,较去年同期升0.64%。整体利润率仍在下滑。
预收(37.4%)、预付(45.5%)较年初有快速增幅,反映项目开工加快。
由于发生同一控制下合并,去年前三季度末的资产负债表需要重述考虑,同比数据参考性弱。2013年底钢贸拨备仍可能集中确认,我们目前2013年业绩预测尚未包含大额拨备评估。
公司通过陆续收购Hazemag,有望进入全球矿业工程市场,完成公司主业的一项重要战略转型,此外公司的装备业务也将增加重要的全球销售渠道,显著提升销售业绩。我们看好此项收购的长远利好效应。
评级面临的主要风险
海外政治风险、钢贸拨备金额不确定风险、德国Hazemag收购审批风险估值
我们对公司2013-15年的盈利预测为0.892,1.018,1.149,评级维持买入,目标价对应10.1X2014年市盈率。展望2014年,公司望迎来业绩及估值拐点。