投资要点:
1、 三季度净利润大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
10月29日公司公布的3季报显示1-9月营业收入、净利润同比分别增长72.18%、38.95%(扣非后50.6%),EPS0.4元,符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)7-9月营业收入、净利润分别增长87.11%、281.7%(扣非后699.15%)。公司预计2013年全年净利润2.79-3.34亿元,增速50-80%。 2、 大幅投入导致成本和费用增速快于收入增速。
营业总成本和销售费用增速分别为79%、82.73%,导致毛利率和净利率分别下滑1.26和2.91个百分点。
预计主要原因是基层销售队伍持续增长,2012年底基层销售队伍数量1800人左右,今年新招700-800人,截至6月底,已达2500人(其中专职队伍1000人),覆盖2400个县。目前销售队伍共4500人左右(含编外)。基层销售终端全年预计增加5万个终端,相比2012年翻倍。其中OTC药店增长了1.8万家。
3、 主导品种基层推广效果显著。
通心络、参松养心、连花清瘟三大品种进入新版基药目录,有望随着基药招标落实而进一步在基层放量。我们预计1-9月心血管品种增速超过50%。通心络胶囊2013年预计收入10亿元左右。通心络脑梗循证医学试验有望在明年结束,未来将向神经内科大力拓展。心脑血管领域市场空间巨大,竞品也相对较多,但公司凭借独特的理论支持、特色组方和功效有望在基层进一步挖掘潜力。 预计参松养心胶囊增速50%以上,预计全年收入8亿元。目前竞品较少(主要有步长稳心颗粒,除了以岭药业之外为数不多的通过循证医学试验的品种)。心律失常大约占心脏疾病的20%以上。
预计芪苈强心胶囊增速60%以上,在2012年9月已经通过循证医学试验后,开户数量加速增长,循证医学结果在国际权威心血管杂志发表后,进一步提高高端医院市场的认可度。三甲医院覆盖率由10%提升到20%。2013年有望实现2亿元销售额。芪苈强心是唯一的干预心衰病理机制和显著改善心衰症状的中成药,循证医学试验表明加用该药疗效明显优于单纯使用西药常规治疗。有望成为10亿元以上规模的大品种。
受益于列入卫计委《人感染H7N9 禽流感诊疗方案》,同时受上半年甲流疫情影响,加上在药店渠道有效实施品牌推广策略,连花清瘟快速放量,预计1-9月收入增速80%左右。
4、 糖尿病产品线具备潜力。
中药在预防和治疗糖尿病并发症、减少降糖药用量和副作用方面具有明显的特色和优势。而过去这方面缺少重大专利中药面市(除了中西药结合品种消渴丸)。
津力达目前覆盖300家医院,上半年新开180家医院,到2013年底有望覆盖500家。进入广东新版的增补基药目录。 新产品周络通(糖尿病周围神经病变)、芪黄明目(糖尿病视网膜病变)2012年完成临床试验,有望2014年上半年上市。
5、 循证医学为推广保驾护航。
公司上市产品再评价的循证研究进展顺利,目前有6项:"通心络胶囊干预颈动脉斑块"、"通心络胶囊治疗缺血性脑卒中"(有望明年上半年完成)、"参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏"(有望明年上半年完成)、"参松养心胶囊治疗窦性心动过缓伴室性早搏"、"养正消积胶囊联合化疗治疗晚期非小细胞肺癌"等多项循证研究项目正按计划有序推进。2013年7月,公司还启动了 "津力达颗粒治疗Ⅱ型糖尿病" 的循证医学研究。平均投入约1000-2000万元左右,平均每个试验耗时一年左右。
公司的新产品养正消积胶囊和津力达颗粒市场开拓势头良好,从二季度以来表现出明显增长态势。2013 年10 月20 日,公司全资子公司河北以岭医药研究院有限公司与英国卡迪夫大学在北京召开了英国卡迪夫大学-以岭医药研究院医药研究中心成立大会。该中心将围绕中医药现代化、国际化,以中药养正消积胶囊为代表的治疗肿瘤药物研究、临床应用以及专有人才的培养,智力资源、技术资源、市场资源的共享等方面开展深入的交流与合作,此举有利于养正消积胶囊获得国际学术支持和影响力,可见公司在中药现代化、国际化方面一直在做开拓性努力。
八子补肾胶囊已在全国6000余家药店铺货。而公司新推出的两款饮品怡梦和津力旺也于6月份上市销售,目前正处于销售网络铺设阶段。
6、 研发平台资源丰富。 作为一家以络病理论为指导、以心脑血管疾病等慢性大病疑难病为优势特色的三甲医院,集团旗下的以岭医院丰富的院内制剂和大量的临床实战为公司产品储备提供支撑。院士工作站的建设有望给公司提供新的重磅产品储备。 目前,柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、百灵安神片和连花急支片已进入3期临床,连花定喘片和津力糖平片进入2期临床。呼吸系统、神经精神类、泌尿系统、糖尿病产品线进一步充实。
7、 功能饮料有望超预期。
目前主要开发了津力旺和怡梦两种保健功能饮料,分别适用于糖尿病和失眠患者服用,具有良好的保健功效,与津力达颗粒和枣椹安神胶囊搭配互补。6月底投放市场,主要面向药店、超市、保健品专卖店,预计今年投入1000万元左右,尚在探路阶段,每瓶价格8元左右,基于鱼龙混杂的保健品市场中一直缺乏有品质、品牌保障的强势中药保健品种,市场潜在空间巨大,未来一旦市场格局打开,在3年内单品突破10亿元并非没有可能。获得西洋参软胶囊生产资质,有十余款保健食品在研发中。
8、 盈利预测与投资评级:
公司今年目标是收入增长30-50%,有望实现收入25亿元。公司利润增速有望逐季环比上升。预测2013、2014、2015年每股收益为0.64、0.92、1.31元,对应市盈率为40、28、20倍,由于公司仍处在阶段性业绩低点回升期,基层投入较高,费用率水平偏高,未来有望回归合理水平,利润增速终将与收入增速同步快速增长。维持买入评级。
9、 风险提示:
同类品种竞争加剧;基层推广效果不达预期。