投资要点:
前期制约上汽股价的主要因素是其业绩增速与销量表现的不匹配。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在整体车市表现良好的2013 年,上汽集团股价整体下跌14.45%,而整体乘用车板块在强势股的带动下上涨了23%,10 个月内上汽集团跑输板块近40%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度我国实现汽车总体销量1588 万辆,同比增长12.7%,其中上汽集团实现378 万辆,同比增长14.4%;公司整体市场份额同比提升0.5 个百分点至24%。旗下上海大众及上海通用市场份额及产品结构均有提升。而我们分析前期公司出于对行业谨慎的判断,营销费用计提相对充分,导致半年度在收入增长19.3%的基础上实现了6%的净利润增长。
中长期看中国车市高增长仍将继续。13-15 年行业增速均有望保持10%以上。
中国当前千人保有量仍处于”S“曲线第一弯道的起步阶段,保有量提升空间广阔。中期角度,由于绝大多数车主的换车周期是在4-6 年,所以我们判断13-15 年是首购需求与更新需求叠加最明显的阶段,增速有望保持在10%以上,同时由于大量换购需求的存在,销量结构保持高位运行,利于主流合资车企销量的释放。
看好后续上汽集团竞争力及业绩释放。13 年底-15 年大致两年多的时间,上汽集团预计会推出约25 款车型,新品数量依旧给力。14 年上海通用推出基于昂克拉及昂克雷体量直接的别克品牌SUV,填补产品系列空白,上海大众完善朗逸谱系贡献新增销量,途观+野帝继续提升其在SUV 的市场份额。15 年上海通用盈利产品双君有望迎来车型切换,上海大众全球B 级SUV 和C 级车导入,产品竞争力持续提升。三季度借道养老险实现变现股权经历,我们判断后续公司有望提升管理效率、降低成本促进后续业的绩释放。
上调 14-15 年盈利预测,买入评级。 我们预计公司2013-2015 年实现收入分别为5443 亿、6096 亿和6778 亿元,2013-2015 年实现归属母公司净利润分别为230 亿、263 亿和294 亿元,未来三年净利润年复合增速为12%,2013-2015年对应EPS 分别为2.09 元、2.38 元和2.67 元,股价对应当前的PE 分别为6.9、6.1 和5.4 倍。当前公司PE 和PB 均处于历史底部,我们给予上汽集团2014年8 的PE,目标价19 元,上调至买入评级。