一、事件概述
        青岛啤酒公布2013  年三季报，公司实现营业收入241.93  亿元，同比增长11.00%；实现归属于上市公司股东的净利润21.65  亿元，同比增长28.66  %；每股收益1.60  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        前三季度啤酒销售量稳定增长，投资收益贡献业绩
        1、经营性净现金流同比提升21.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为266.51  亿元，同比提升12.46%；经营性净现金流为53.37  亿元，同比提升21.12%，主要因为应付账款较年初增长53.48%。2、前三季度啤酒销售量同比增长11%，均价与去年基本持平。前三季度公司完成啤酒销售753  万千升，同比增长11%，其中主品牌销售383  万千升，同比增长7%，由此推算啤酒吨价与去年基本持平。3、第三季度单季度公司收入同比增长9.91%，净利润同比增长14.04%。公司第三季度单季度实现营业收入92.21  亿元人民币，同比增长9.91%，净利润7.72  亿元，同比增长14.04%，增速较上半年趋缓。4、毛利率较上年同期略有上升。前三季度公司毛利率为41.12%，较上年同期上升0.01  个百分点，主要因为易拉罐等高端啤酒实现销售量133  万千升，同比增长16%，使公司产品结构进一步优化。5、期间费用率上升1.13  个百分点。前三季度期间费用率为23.53%，较上年同期上升1.13  个百分点，主要是销售费用率大幅上升1.44  个百分点至20.29%，管理费用率和财务费用率则较上年同期分别下降0.17  和0.13  个百分点至3.98%和-0.74%。6、与三得利合资项目使前三季度非经常损益达到4.05亿元。与三得利合资项目对公司业绩的影响包括：（1）全资子公司青啤松江变更为联营企业，公允价值大于账面价值产生的处置收益使得投资收益同比增加1739.68%；（2）合资项目产生负商誉致使营业外收入同比增加91.04%。7、净利率上升1.05  个百分点。
        受非经常损益提升影响，公司净利率较去年同期上升1.05  个百分点至9.13%。
        强大品牌力修筑护城河，未来高端产品有望保持快速增长
        公司2013  年经营目标是充分发挥品牌等优势，积极调整产品结构，巩固并扩大在国内中高端市场的优势地位，为2014  年实现1,000  万千升目标奠定坚实基础。1、公司强大品牌力为高端产品修筑宽广护城河。青啤2013年品牌价值已达到805.85亿元人民币（世界品牌实验室发布，2012  年为631.68  亿元），再次蝉联中国啤酒第一品牌。今年，公司借助110  周年庆典的主题宣传推广活动进一步提升了品牌美誉度，强大品牌力保障公司高端产品量价齐升。2、公司高端产品有望保持快速增长。前三季度公司高端产品纯生、易拉罐等高端啤酒实现销售133  万千升，同比增长16%，远高于其他产品销量增速。今年新推出的高端产品“鸿运当头”铝瓶装啤酒和全新包装的黑啤酒消费者较为认可，将不断提高公司在高端市场的竞争优势。
        盈利预测与投资建议
        尽管公司销售及产品结构均积极变化，但啤酒行业目前竞争较为激烈，费用难以控制，预计公司2013～2015  年EPS  为1.71/1.90/2.09  元，合理估值51  元，维持谨慎推荐评级。
        风险提示：竞争激烈导致费用大幅上涨