投资要点:
1、 三季报业绩符合预期
公司3季报显示1-9月营业收入、净利润同比增长7.59%、12.39%(扣非后12.51%),EPS0.33元,符合市场预期(公司中报后预告2013年1-9月的业绩为10-30%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7-9月营业收入下滑4.7%,净利润下滑14.48%(扣非后15.99%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司预计2013年全年净利润增速10-30%。
2、 中成药业务:做大苗药,品牌运作与外延扩张同时发力
2.1 内涵增长,打造潜力大品种
公司目前的主要产品有4个,分别是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、独家苗药产品咳速停糖浆及胶囊、非苗药独家产品金感胶囊、VC银翘片。
处方药银丹心脑通软胶囊进入新版基药后前景远大
预计银丹心脑通软胶囊3季度销售提速,预计随着各省基药招标陆续实施将会逐步释放业绩。银丹心脑通软胶囊已进入2009年版医保乙类处方药目录,进入2012年版新版基药目录,作为独家品种在基层市场具有广阔前景。它具有“心脑同治”的功效,是横跨心脑血管大病种领域的大品种。主要成分为银杏叶、丹参、灯盏细辛、三七、绞股蓝、山楂等,被陈可冀院士誉为中药组方治疗心脑血管疾病的金标准,主治冠心病心绞痛,高脂血症、脑动脉硬化等,因其作用全面,集治疗和调养于一体,在众多心脑血管药物中快速崛起,其临床疗效和市场价值受到众多专家的一致认可。
2009-2011 年销售收入年均增速40%以上,2011 年增长50%以上,收入接近3 亿元,毛利率约为80%。该产品2012 年开始受到产能限制,收入为27671.18万元,随着新的生产线投产,增速开始提升,预计2013全年增速35%左右,实现收入3.7亿元以上,目前已经进入北京招标,2014年有望实现收入5-6亿元。公司计划3年内实现收入10亿元,5年内实现收入20亿元。
公司处方药渠道队伍500人左右,布局处方药较为顺利,目前公司已开发二级以上医院2800多家,其中三级医院近1100 家,该产品已进入三甲医院400多家,主要集中在北上广,今后将向基层倾斜。
银丹心脑通软胶囊技术升级改造项目2012年12月初获得国家重大新药创制专项“大品种药物技术升级”子课题资助,由政府资助395万元,公司配套500万元,由中国中医科学院中药研究所参与,将重点解决有效成分、有效物质基础、生产工艺和质量标准等方面的问题,提高药品的质量与标准,切实保证药物的疗效和安全性,降低物流和生产成本。受益于国家对创新性专利中药的政策保护,银丹心脑通降价压力较小。
OTC品种金感胶囊有望平稳增长
公司OTC渠道队伍1000人左右,目前已开发终端零售药店VIP客户40,000多家,与全国百强药店连锁都有战略合作关系。金感胶囊价格高,经销商的盈利空间大。2011年接近1亿元(同比增长 38%),金感胶囊2012年实现销售收入6724.6万元。估计2013年增速约15%左右。
VC银翘片进入成熟期
由于不良反应的影响2011年基数较低,加上毒胶囊事件影响拉动片剂销售,2012年公司的VC银翘片表现突出,收入同比增长100%,VC银翘片2012年实现销售收入26351.45万元。估计2013年增速约10%左右。该品种价格低廉,零售价仅2元左右,生产企业较多,但公司凭借品牌优势和质量优势,集中度有望进一步提升。
咳速停短期略有下滑
咳速停糖浆2012年实现销售收入14774.52万元。估计2013年增速略有下滑。
2.2 外延扩张,优化产品结构
2012 年1 月《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的意见》(国发“2012”2 号)出台,其中明确提出“积极推进中药现代化,大力发展中成药和民族药”。
公司未来仍将通过收购兼并考虑扩大苗药品种。公司 2011 年收购了5 家公司,共获得8个有专利的苗药产品以及多个有潜力的品种,在公司成熟的营销网络下,小儿氨酚烷胺颗粒、康妇灵等品种有望获得迅速成长,进入公司亿元产品群。目前,公司已经有17个独家苗药品种,其中康妇宁、泌淋清、金带宁收入超过5000万元,有望近两年内收入超过7000万元。康妇宁、泌淋清是子公司和仁堂生产的,和仁堂去年收入1.1亿元,净利润2000万元左右。
由于新版GMP 认证,公司天台山药业 GMP 生产建设项目投产时间晚于原计划,于2013 年6 月份投产,公司的产能将扩大一倍。正式投产之后公司将会多生产一些公司前期收购的小品种,届时这些品种增长将会加快。
2.3 治疗糖尿病苗药为公司增加亮色
公司与杨国顺、杨爱龙签订了《苗药合作开发协议》,由公司联合国内知名的专家及院所进行治疗糖尿病的苗药秘方临床前的药效学、毒理学、药学等项目研究,并根据研究结果申报国家行政部门审批注册新药。此前,公司经走访部分用药患者,确认该秘方对糖尿病具有明显的治疗效果。在开展临床前研究同期,由公司投资或联合第三方在全国范围内开设糖尿病专科医院或专科门诊,以医院制剂形式生产销售该秘方成药。若按照每年2万名患者计算,每个疗程3000元左右治疗费用,则预计年收入6000万元以上,但预计2013、2014年难以贡献利润。
目前公司正在进行院内制剂申报之前的药理学研究,预计院内制剂的审批周期将明显短于新药审批。
3、中药材种植:短期波动影响业绩,未来将快速复制、扩张
2012年中药材种植贡献收入1亿元(其中太子参贡献7000万元收入),预计今年贡献收入甚微,而去年3季度正好是中药材旺季,因此使得3季度收入和利润增长为负。
公司目前种植的主要品种有太子参(2012年种植7500 亩,2013年由于价格下滑大幅减产至不到500亩)、桔根(目前6000 亩左右,3万亩可满足自给)、牛蒡子(目前1000 亩左右),同时皂角、桂皮、牛蒡子、山银花、百尾参、虎耳草、吉祥草等20 多个品种处于种苗和技术经验的培养阶段,计划到2016 年总种植面积发展到5万亩。
公司上市后分别建设了紫云中药材种植基地、赫章中药材种植基地、六枝中药材种植基地、普定中药材种植基地和镇宁中药材种植基地。目前公司年采购桔根、山银花、吉祥草、虎耳草等将近1万吨,完全自种后,不仅保证药材的稳定供应,同时将会给公司节省5000万元左右。
4、盈利预测与投资评级
公司预测2013年同比增长10-30%。我们预计公司2013、2014、2015年每股收益为0.54、0.65、0.80元,对应市盈率为33、27、22倍,“增持”评级。
5、风险提示
糖尿病研发进展不达预期,银丹心脑通软胶囊推广进展不达预期。