一、 事件概述
青岛海尔(600690)公布三季报,前三季度收入和利润增速为10%和25%,扣非利润增速为15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度收入和利润增速分别为17%和46%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、 分析与判断
单季度确认较大额资产减值损失和营业外收入,合计占税前利润15%
第3季度,公司确认较大额资产减值损失和营业外收入,主要为计提的坏账损失和存货跌价损失增加,和完成入储土地处置。两者合计金额超过3亿元,占单季度税前利润的近15%,单季度营业利润增速23%,表现仍好于收入增速。
单季度综合毛利同比下降,扣除渠道业务,预估白电毛利稳定
公司第3季度综合毛利26%,同比下降约1个点。我们判断若扣除增长更快的渠道服务业务,白电毛利水平预估保持稳定。尽管补贴结束后,部分厂商对提升产品结构的动力较有补贴政策时可能减弱,但公司坚持走高端产品和产品创新思路,带来空调和洗衣机收入好于市场预期的表现。我们预计四季度公司收入和毛利趋势仍将保持。
收入增长态势较好,应收预收等指标增长较快
公司第3季度,空调同比增长38.2%、洗衣机同比增长18.7%、冰箱同比增长3.5%、热水器同比增长1.7%(热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务,对其收入产生一定影响)。此外公司应收账款,应收票据、预收账款余额同比12年三季度增长较快,公司销售能力进一步增强。
KKR战略入股将完善公司治理,募集资金为公司注入新活力
KKR战略入股后,我们预计公司治理将更加清晰规范,未来随着更有效的管理,期间费用率降低的可能性较强。非公开发行将募集资金33.82亿,除了改善资本结构和补充运营资金,超越传统制造业务的物联网智慧家电及搭建网络化平台将为公司注入新的活力。
三、 盈利预测与投资建议
我们更新盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为1.52元、1.79元与2.05元,对应当前股价PE为11、9与8倍。我们预计加大力度投入物联网和智能家电将为公司带来估值提升的可能。维持强烈推荐,上调合理估值至20元。
四、 风险提示:
需求低迷。