一、事件概述
中信银行2013年前三实现归属母公司股东净利润309亿元,同比增长13.3%;其中,公司3季度单季收入环比增长3.3%略超预期,但因成本收入比上升及拨备计提谨慎,净利润环比下降了6.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
同业降、非标升,息差反弹净利息收入环比增加了6.6%,息差反弹是主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司公告前3季度日均净息差2.60%,较上半年日均上升1bp;我们测算3季度单季净息差(期末期初平均余额)较2季度环比上升了6bp。
从资产结构来看,低收益的同业存款配置大幅减少了1113亿(或44%),但应收账款类投资(上半年末中65%是非标投资)增加了562亿(或40%);负债端减少了同业负债,同业存放减少了605亿(或13.7%)。
前3季度手续费收入同比增长52%
3季度单季手续费收入环比增长0.8%,增速放缓和行业情况一致(兴业-0.8%、光大-3.6%、招行-0.9%),原因是季节性因素,和企业经济特征相关。同比看3季度单季手续费增长仍达到60%。
不良快速暴露阶段已经过去
公司3季度不良余额环比反弹3.7%,不良率环比持平。我们估算公司3季度核销约5亿(近似估算=拨备计提-拨备余额变化),核销前不良余额环比增加约11亿(1、2季度分别是34亿、41亿),预计公司不良快速暴露的阶段已经过去。拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升8pc/8bp。
三、盈利预测与投资评级我们预计公司2013/2014年净利润分别为361亿/442亿,同比分别增长16.3%/22.4%,对应4.1x14PE/0.7x14PB。公司连续三个季度不良快速暴露的阶段已经过去,预计未来资产质量压力小于同业,同时公司在零售业务上战略清晰,维持"谨慎推荐"评级。
四、风险提示
1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。