10月中采PMI指数小幅上扬。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据显示，10月制造业PMI由上月51.1%小幅上行至51.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        根据我们的估算，季调后的10月中采PMI也较9月提升0.2个百分点，至51.4%（图  1）。
        由于今年年初中采PMI样本的扩容使得今年PMI季节性波动明显缩小（图  2），令季调后的PMI指数可能出现逆季节变动1。而剔除季节性的PMI真实值应该在季调前（有季节性）和季调后（有逆季节波动）之间。因此我们同时参考季调前和季调后的PMI分项数据，通过对比季调前后数据的一致性，来判断PMI分项指数的真实走势。我们的观察如下：生产和就业面仍然向好。10月PMI生产指数较前月小幅提升，就业指数也较前月走高，显示3季度经济复苏带动的生产活动向好局面在10月可能会继续维持（图  3，图  4）。
        企业主动补库存指数提升。我们用原材料库存与产成品库存的差来衡量厂商主动补库存的意愿，从季调前后的数据看，10月补库存指数较前月提升（图  5），说明厂商主动补库存意愿仍然较强。
        内需及总需求小幅走弱。10月新订单指数出现下行，同时我们估算的国内需求也较前月走弱，说明内需在小幅走弱（图  6，图  7）。而鉴于新出口订单指数季调前后的走势相反，外需的变动方向尚不明确。
        以中小企业为主的制造业景气正在改善。10月汇丰PMI较前月小幅上行0.7个百分点，至50.9%（图  8）。主要分项指数中，生产及订单指数均现好转，同时就业也回归到50%以上，接近今年1月时的水平（图  9）。这些变动说明中小企业制造业景气度正在改善。
        宏观经济景气领先指数小幅下滑，增长持续性堪忧。尽管制造业景气度出现改善，最新公布的9月宏观经济景气领先指数却出现了小幅下行。考虑到宏观经济景气领先指数对经济的领先性较好，因此领先指数的下行令我们担心未来经济增长的持续性（图  10）。
        我们对10月的经济景气指数做中性评价。鉴于10月中采和汇丰制造业PMI指数均较前月小幅上行，同时中采PMI分项指数中生产和就业指数仍在提升，我们预计10月经济仍然会有一个比较好的表现。但是从中采PMI中需求、特别是国内需求的走弱来看，我们认为此前拉升3季度经济增长的国内动力有淡化迹象，9月宏观经济景气领先指数较8月的小幅下行也佐证了这一点，因此我们对此次数据做中性评价。在外需尚未明显走强并对经济形成支撑之前，稳增长政策的不确定性是我们对未来景气上行持续性的主要担忧，预计制造业景气度的短期走势将主要取决于三中全会过后维稳政策是否会发生变化。