一、  事件概述
      中集集团于10月29日晚间发布2013年三季度报告：前三季度实现营业收入411.89亿元，同比增1.2%；实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元，同比下降38.35%，实现EPS0.367元，符合市场预期，我们适度调整之前盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元，维持"谨慎推荐"投资评级，合理估值维持12-13元不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
      集装箱量价齐跌，前三季度营收412亿元同比微增1.2%前三季度实现营业收入411.89亿元，同比增1.2%，增速较中期的4.46%有所下滑，其中三季度实现营业收入124.06亿，同比下降5.49%，主要是集装箱量价齐跌导致：(1)受全球航运低迷、租箱公司提前购买等因素影响，去年12月开始集装箱需求快速恢复但价格低迷，加之热轧板等原材料价格低迷，综合导致全年集装箱价格较去年下降程度较大，当前箱价已经下滑至2100美元/TEU左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度实现销售收入167.09亿元，同比下降21.92%，营收占比进一步下降至40.57%；其中普通干货集装箱累计销86.39万TEU，销量增速由中期的15.01%下降至-5.48%；冷藏集装箱累计销售7.46万TEU，销量增速由中期的-39.39%提高至-22.21%；特种箱累计销售5万台，比上年同期下降14.24%；三季度量价齐跌是集装箱收入和利润大幅下滑的主要原因；(2)二季度道路运输车辆业务开始好转，国内市场需求增长缓慢，海外市场相对稳定，而新兴市场订单增长较快，前三季度道路运输车辆累计销售7.87万台（套），销量增速转正至3.06%；实现销售收入人民币97.74亿元，前三季度分别同比增长-23.22%、-2.17%和1.96%；(3)能源、化工及食品装备业务实现营业收入人民币85.89亿元，比上年同期增长27.34%，增速比中期提高4%；(4)前三季度海洋工程业务实现销售收入人民21.11亿元，比上年同期增长52.53%，全年预计亏损4亿元左右。由于设计能力和核心零部件匮乏，海工产业在中国的发展仍需要时间，但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业，未来前景值得期待；由于去年下半年新接订单较多，中集来福士14年扭亏有望。
      集装箱量价齐跌拖累业绩，净利润同比下降40.88%前三季度实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元，同比下降38.35%（与13H1同比下降40.88%基本持平），扣非后同比下降44.77%；其中三季度单季实现净利润3.03亿元，同比下滑46.97%。从总体指标来看，净利率由13Q1的历史低点2.17%提升3.1%，但仍处于历史较低水平：(1)  集装箱量价齐跌拖累，综合毛利率由去年同期的17.23%下降至15.83%；(2)汇兑损失等导致财务费用率由去年同期的0.9%提高至1.27%，导致期间费用率由去年同期的10.51%提高至10.71%。集装箱业务能否见底值得跟踪观察，但进一步大幅下滑的空间有限受客户提前备货影响，去年12月份集装箱需求提前启动，但今年干货箱最高价未及2500美元/TEU，且三季度量价超预期下滑，当前价格仅为2100美元/TEU左右，我们对未来集装箱行业的判断如下：(1)美欧经济不稳定性因素仍然存在，全球贸易链条尚不具备大幅复苏的条件，但超期服役旧箱更换需求能否释放值得跟踪观察；(2)  短周期看，今年年底之前集装箱需求仍有望呈现复苏，钢材等原材料成本提高将对集装箱价格形成一定支撑；
      土地增值收益是亮点，房地产和海工是未来主要业绩弹性公司2007年在前海取得52.5万平米土地，当时总成本仅2亿余元。当前已经与深圳市政府成立联合工作组，预计明年一季度将确定具体合作方式，我们预计以中集房地产平台进行合作开发的概率较高。同时，深圳租借招商局的土地已经协商好由中集进行商业开发；深圳集装箱基地将整体搬迁东莞，这部分土地中集也将争取自行商业开发；上海、青岛等其他地区也有类似土地，且当时工业用地拿地成本均较低。这些土地如转为商业用地增值空间较大，中集未来在房地产开发方面大有可为。此外，海工产业由韩国、新加坡向中国转移的大趋势不可逆转，中集来福士作为半潜平台唯一成功经验供应商，未来空间较大。
        三、  股价催化剂及风险提示
        股价催化剂：前海政策及公司土地处理方式明朗化；全球经济复苏和贸易额超出预期。风险提示：国内投资复苏力度和趋势不确定的风险；全球贸易复苏低于预期。
      四、  盈利预测与投资建议
      中集的管理和发展战略已经被历史证明，长期发展空间主要决定于海工业务，中长期投资价值显著，且在海洋工程、房地产等方面发展前景较好。中短期看，集装箱业务有望短周期见底回升，中周期能否见底进入可观察区间，前海土地合作方式有望兑现。我们适度调整之前盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元，维持"谨慎推荐"投资评级，合理估值维持12-13元不变。