森马去年至今经过大力度调整后，已基本走出低谷，且产品、渠道质量及终端库存等得到一定改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3  在终端需求持续不振的背景下，收入增幅略低于中期，而利润在毛利率及费用率同步改善的情况下实现了较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在需求尚未明显恢复的情况下，14  年春夏订货会森马及巴拉分别增长10%和20%，后期随着改革的持续推进，公司运行健康度的提升有望延续。若明年业绩恢复超预期或收购整合效果有超预期的表现，可择机关注，估值弹性取决于整合的效果。
          改革措施显成效，业绩持续改善。13  年前三季度公司实现营业收入49.27  亿元，同比增长6.85%，营业利润和净利润分别为7.21  亿元和5.52  亿元，同比分别增长24.67%和16.48%，基本每股收益为0.82  元。分季度测算，Q3  收入增长4.86%，增速较Q2  有所放缓，营业利润及净利润在基数较低的情况下，同比分别增长47.51%和18.76%，其中，净利润增速明显慢于营业利润，主要是因去年同期公司获得7046  万元政府补助，今年营业外收支净额大幅减少所致。
          零售环境不振制约终端销售表现。公司去库存、产品线调整及渠道改造等一系列措施的持续推进，使前三季度收入获得了正增长，但受制于大环境不济，以及公司自身的发展阶段，增幅不大。分品牌看，童装表现仍好于成人装。
          毛利率的恢复及费用率的得当控制，使营业利润在低基数的背景下得到明显提升。去年下半年公司开始大力度去库存，导致毛利率基数较低，今年随着库存逐步消化，新品销售比重的增加，使毛利率得到了良好的恢复。Q3  公司综合毛利率恢复至36.87%的水平，同比增加4.99  个百分点，有效拉动前三季度整体毛利率水平同比增加0.80  个百分点。费用方面，今年管控始终较为严格，前三季度除管理费用率同比略提升0.25  个百分点外，销售及财务费用率分别减少2.17  和0.52  个百分点。
          秋冬备货致报表库存及应收款提升，应收款提升幅度较大，但现金流较为健康。由于秋冬装产品备货入库期，致Q3  末报表库存及应收账款规模，分别较Q2  末增加1.98  和2.69  亿元，后期随着冬装发货增加，预计报表库存及应收账款将会有所下降。现金流方面，因货款得到良好回流且银行理财产品收益增加，Q3  末经营性现金流净额达到8.36  亿元，较Q2  增加3.58  亿。