一、事件概述
　　兴业银行2013年前三季度实现归属母公司净利润331亿，同比增长25.7%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，3季度单季营业收入环比下降4.8%（银行间流动性紧张导致同业利息支出大幅上升），但拨备下降反哺利润，净利润环比仍增长7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　同业资金成本上升导致营业收入环比下降公司3季度单季净利息收入环比下降6.5%，主要是因为3季度同业资金成本较2季度明显上升（同业负债成本上升90多bp，高于同业资产收益率上升），导致利息支出环比大幅增长了13.8%（利息收入环比只增长了4.1%），3季度单季息差环比大幅下降了23bp。
　　3季度单季手续费收入环比下降了0.8%，主要是季节性因素，和企业的经济特征相关。公司手续费环比增速有2季度大幅增长，3季增速低的规律，11/12、13年2季度手续费环比分别增长34.6%/37.1%/28.7%，但3季度环比增速分别是-2.8%/+2.9%/-0.8%。
　　同业业务两极分化，存款增速和行业趋同
　　同业业务两极分化，减配低收益的同业存款，增配高收益的信托受益权。1）低收益的存放拆放余额下降，存放同业/拆放同业环比分别减少了28.1%/24.0%；2）高收益的信托受益权规模继续增加，反映在买入返售、可供出售和应收账款类投资余额环比分别增长了8.5%/12.1%/19.2%。
　　存款环比增长了1.4%，增速逐渐和行业趋同。去年下半年至今年1季度存款增速远超同业主要靠套利型贸易融资业务拉动，表现为外币存贷款大幅增长，但随着监管和套利空间减少，存款快速增长的动力减弱。
　　不良净生成额环比略有下降，非信贷资产继续增提拨备
　　公司3季度不良和关注类余额环比分别增长10.7%/9.1%，比例分别上升6bp/5bp。考虑3季度核销了4个多亿，核销前不良余额环比增加了12亿左右，较2季度不良净增加额略有下降。同时公司对非信贷资产继续提了10亿左右的拨备（拨备计提2/3在信贷资产，1/3在非信贷资产）。由于不良增长较快，拨备覆盖率下降了32pc至378%，拨贷比继续小幅上升4bp至2.38%。
　　三、盈利预测与投资评级
　　我们看好公司在同业、对公、零售条线的转型优势：1）同业业务上创新能力绝对领先；2）对公业务已经进行了企金条线改革；3）零售业务即将发力。我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长25.6%/20.7，目前股价对应4.4x14PE/0.9x14PB，维持"强烈推荐"评级。
　　四、风险提示
　　1）经济数据低于预期；2）监管规范自营非标业务。