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中国国旅研究报告:国信证券-中国国旅-601888-三季报业绩超预期,海棠湾项目进展牵动市场-131031

股票名称: 中国国旅 股票代码: 601888分享时间:2013-11-01 16:22:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 657 KB 分享者: 道****道 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2013年前三季度业绩增长44%,超预期
  2013年7-9月,公司实现收入48.03亿元,同比增长5.00%,实现归属母公司股东的净利润3.21亿元,同比增长52.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年1-9月,公司实现收入126.49亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司股东的净利润11.25亿元,同比增长44.49%,摊薄EPS1.15元,超出我们前期预测的1.11元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  Q3业绩大增受多方面因素影响,三亚免税店增长仍是主力
  从收入增速俩看,公司Q3单季度收入仅增长5%,我们认为这与旅行社业务承压以及旅行社收入占比相对较高相关,而免税尤其三亚免税店收入仍增势良好(参考1-6月、1-7月和8月海南离岛免税收入增速分别为50%、49%、42%,我们估算三亚免税店Q3仍有望保持35-40%左右的收入增速)。从业绩增速来看,公司Q3业绩大增53%,我们预计主要还是来自三亚免税店的盈利增长。
  此外,去年Q3单季确认了2598万元的资产减值损失也影响了基数,剔除此影响,公司Q3业绩增长40%。
  海棠湾项目有望推动中长期成长,未来还面临持续利好政策预期海棠湾项目有望2014年推出,虽然该项目投资总额偏大,但摊销折旧部分并不高,且未来离岛免税额度仍有望进一步提升,因此我们仍看好该项目中长期成长前景。近期有关三亚“一市一店”传闻造成股价波动,如若传言属实却将影响14年业绩表现,因此确需对此进行密切跟踪且待权威渠道证实,不过近期股价表现已部分体现了该悲观预期。此外,公司未来预期依然受益于其他免税政策放宽(京沪离境市内免税店/入境免税店/网上免税店)等,成长潜力巨大。
  风险提示
  公司经营对政策依赖度较大;国内外经济形势不明朗对免税业务影响较大。
  短期悲观预期尚需验证,中长期趋势依然明确,维持“推荐”评级暂维持公司13-15年全面摊薄后EPS1.40/1.66/2.08元(基于现有业务和免税政策),动态PE估值为25/21/17倍。公司是唯一拥有全国免税牌照的运营商,未来仍将持续受益于免税相关利好政策。且公司目前正处于大型市内免税店成长关键阶段,其中海棠湾项目中长期前景仍值得期待。因此,我们仍维持公司“推荐”评级。
  
  

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