多因素导致3季报业绩低于预期：公司公布2013年3季报，前三季度实现营收4.05亿元，同比增长38.05%；实现归属母公司的净利润6356万元，同比下降46.62%，由于去年同期收购天津天保嘉辉确认6736万元营业外收入，扣除包含该因素的非经常损益，净利润同比增长24.66%；实现每股收益0.16元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于去年同期因收购天津天保嘉辉确认了6736万元这一营业外因素存在，按照扣非后净利润比较，公司前三季度归属母公司净利润同比增长24.66%，处于此前盈利预测增长的下限，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司3季度业绩低于预期的原因是多方面的，可简单归因为四点：1）利息收入同比大幅下降；2）由于研发费用大幅增长带来的管理费用率提高；3）天津投产初期尚处于亏损状态；4）工程的实际收入确认低于预期。        
        收入增速基本符合预期：收入从分项看，消防产品销售收入同比增长32.96%，消防工程业务收入同比增长125.5%。考虑到天津子公司三季度试生产以来的实际确认收入较小，我们将合并和母公司利润表的收入差值近似等同于工程公司收入，由此计算的数值为2940万，这与我们此前的预期仍存在一定的差距。公司上半年实现消防工程收入2539万元，从季度变化来看，3季度仅确认收入400万，我们认为存在延期确认的可能。从工程企业的收入季度变化和行业规律来看，4季度是全年收入确认的最高点，因此大概率上公司4季度工程收入存在加快确认的可能。        
        费用率显著上升拉低盈利能力：公司前三季度综合毛利率为27.97%，基本处于稳定水平，从中报的业务细项看，最大收入构成的自动灭火和消防供水的毛利率水平均有所提升。公司前三季度的净利率为15.58%，从同比和环比看均处于较低水平，导致盈利能力下滑的根本原因是费用率的显著上升。公司前三季度整体费用率8.87%，同比提    升3.17个百分点；分项来看，销售费用率基本稳定，财务费用率同比提高1.74个百分点，利息收入绝对值缩小421万，对利润的影响约为6%。前三季度管理费用率7.38%、同比提高1.94个百分点。我们从中报就注意到管理费用大幅增长的问题，通过对细项分析发现，最大的异常值来自研发费用，上半年确认的研发费用高达631.4万元，同比大幅增加207%，几乎接近12年全年的水平（638万元），占当期管理费用的比重高达35%。虽然我们无从获得研发费用构成的细项，并进一步分析其原因，但当期的大幅增长显然是不正常的，我们预计此因素对利润的影响约为3.5%。