本期投资提示：
        投资建议：毛利率重回水平线以上，CAPEX  逐季降低；中长期看航运行业逐步改善趋势不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）毛利率回升，现金流持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度A  股上市航运企业（申万口径）实现归属净利-18.97  亿元，从归属净利看同比、环比亏损幅度均扩大；但剔除营业外收入影响，更具参考价值的行业毛利为4.38亿元，单季毛利率为1.3%。毛利率持续负值两个季度之后重回水平线以上，毛利率改善主要来自于远洋和沿海干散货运输市场三季度的反弹。行业经营性现金流延续了二季度好转的趋势，单季实现净现金流6.04  亿元。三季度行业CAPEX  为33.1  亿元，较近2  年的高点71.85  亿元下降53.93%。（2）三季度行业毛利率改善、经营性现金流延续好转趋势、行业资本开支持续下降，航运行业吸收过剩产能的特征明显。我们认为中长期看航运行业逐步改善趋势不变，考虑目前处于历史底部的PB  估值建议中长期资金布局航运股。
        沿海和远洋干散货运输市场反弹，集装箱和油品市场低迷。（1）大宗干散货受益于中国经济三季度的反弹和部分市场运力结构性紧张，沿海和远洋干散货运输市场三季度均呈现反弹之势。BDI  三季度均值为1292  点，较Q2  888点环比上升45.52%、同比上升52.77%，其中由于矿商三季度出货力度加大和中国经济反弹及改善的经济预期，三季度中国铁矿石进口量同比增幅攀升推动BCI  同比上涨96.4%。沿海煤炭运输受进口煤冲击减少、下游电厂补库存动力增加以及远洋干散货船租金上涨推动，秦沪煤炭运价自7  月初23.5元/吨上涨至9  月底的40.9  元/吨，最新运价为64.1  元/吨。（2）大船集中交付后的压力和相对疲弱的欧美经济至集装箱运输市场“旺季不旺”。欧线基本港运价自7  月份1200  美元/TEU  下跌至9  月底800  美元/TEU,进入10  月份之后有持续下跌之势；美西线经历6  月底的一次提价之后运价一路下行，自2100  美元/FEU  跌至最新1700  美元/FEU。油品运价在今年前三季度呈现逐季下降趋势，BCTI  与BDTI  三季度环比、同比均处于下滑态势。
        重点公司业绩回顾：剔除非经影响后基本符合预期，中海发展亏损幅度低于预期。（1）中远航运（Q3  盈利3523  万元，符合预期）：公司三季度实现归属净利为3523  万元，符合我们预期。我们分析认为非经损益主要来自于老旧船舶处置和违约金收入，公司三季度营业利润-3531  万元，同时获得7128  万元的非经常性损益（老旧船处置和违约金收入各占约50%）。（2）
        ST  远洋（Q3亏损10.44  亿元，低于预期）：我们在业绩前瞻报告中认为考虑资产/项目出售公司单季将实现盈利，但我们分析预计由于出售资产/项目的结算时间推迟至部分利润未反应在三季度报告中。（3）中海集运（Q3  亏损4.04  亿元，基本符合预期）：我们业绩前瞻中预计公司亏损6  亿元；公司公告三季度营业利润为5  亿元，考虑1.39  亿元营业外收入，公司实现归属净利为-4.04  亿元。亏损幅度基本符合我们预期。（4）中海发展（Q3  亏损2.47  亿元，超预期）：我们预计公司单季亏损4.59  亿元，实际公告收入为29.27  亿元、归属净利为-2.47  亿元，亏损幅度低于预期。我们分析认为亏损幅度低于我们此前预期的主要原因在于我们低估了沿海煤炭现货运输市场对公司业绩改善的幅度。