工商银行 (01398.HK;增持): 风格稳健,景气回落盈利符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3 季度净利2058 亿同比增11%、环比降3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入端,资产规模环比增加2%,计算的单季NIM 持平2.45%,净利息收入环比增2%;非利息收入同比增27%,环比大幅下降24%,导致营业收入环比负增5%;支出端,费用支出力度增加,成本收入比环比增加1%至25.4%,拨备力度略有减弱,信用成本环比下降7BP 至0.41%。
资产负债表延续微调思路:贷款环比增2%,收缩同业资产幅度约5%,表外业务延续控制思路。生息资产环比仅增长2%归因于同业资产的持续收缩,但3 季度收缩幅度环比2 季度显著下降,仅压缩规模600 亿。负债端来看,表内存款环比仅增长1%,同业负债连续两个季度小幅收缩。表外业务来看,在强化非标业务监管的背景下,公司表外资产扩张策略维持谨慎。
收益率指标小幅波动,净息差开始走稳。公司作为传统大行,关键时点承担向货币市场提供流动性支持的作用,因此流动性风险偏低,拆借利率上行对公司负债成本影响不大。3 季度公司生息资产收益率增加3BP 至4.25%,负债成本率环比提升2BP 至1.94%,累计NIM 环比走平在2.45%附近。由于公司资负结构调整并不显著,并且定价能力稳定,因此在利率市场化改革平稳推进过程中,公司息差指标或保持相对平稳走势。
手续费收入增长显著放缓,费用开支季节性增加。非息收入同比增27%,环比下降24%,一方面归因于表外业务增长放缓,导致手续费收入低预期;另一方面由于汇率原因,海外资产汇兑收益显著下降。费用收入比小幅增加至25.4%,推测存在下半年费用开支会季节性增加。
资产质量压力弱于同业,年底信用成本可能小幅增加。不良额873 亿环比升7%,在上半年核销65 亿基础上继续核销逾70 亿,加回核销后不良额反弹15%,推测新增不良主要发生在钢贸、个人经营性贷款领域,区域集中在东部等地区。由于公司拨贷比下降至2.44%,当前信用成本0.41%水平有增加压力。
风险因素。资产质量恶化对利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
维持 “增持” 评级。预计公司计划的600 亿合格债务资本工具发行将有序推进, 并且内源性资本留存能力强, 后续稳健增长可期。维持2013/2014/2015 年EPS 预测为0.76/0.81/0.88 元,防御价值显著,维持“增持” 评级。