事件：公司公布2013  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月实现营业收入12.7  亿元（+11.7%），归属母公司股东净利润为6858  万元（-74.0%），对应EPS  0.08  元；7-9  月实现营业收入4.15  亿元（+5.80%），归属于母公司股东的净利润2670  万元（-63.7%），对应EPS  0.03元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计2013  年归属母公司的净利润变动幅度为-70%~-35%。业绩符合我们预期，低于市场预期。投资要点：
      收入增速继续趋缓，关注折旧压力的影响。受8  月的高温影响以及中秋国庆的节日需求带动，三季度猪价呈现持续反弹然后回落的态势，显示在行业的存栏高位下，生猪销售仍然承受一定的压力，因此公司的销售规模提升低于预期。我们认为，由于公司前期大规模的投资逐步建成，未来固定资产的规模持续增大，若收入增速不能保持较快的增长，折旧摊销将会对公司利润造成明显的影响；
      盈利能力回升，费用率高企是导致业绩增速下滑的主因。三季度公司的毛利率环比回升约14  个百分点，同比持平，显示公司的盈利能力改善明显，预计除了受益猪价反弹以外，仔猪占比提升也是重要原因。但单季公司的管理、销售及财务费用分别同比增308%、161%、83%，同比增加近7700  万元，这是业绩增速下滑的主要原因。我们预计，随着门店业务的持续扩张，高费率的情况仍将持续；
      门店拓展继续平稳推进。前三季公司门店增加至200  家左右，单季增加约80  家，显示公司门店扩张的速度继续保持平稳，拓展速度低于市场预期，但符合我们稳健推进的预期（基于现金流的角度考虑，详见深度报告）。从盈利情况来看，近半数实现盈亏平衡。我们认为，公司的门店推广刚好一年，需要总结调整的地方很多，我们将继续关注公司接下来对门店业务的调整；
      猪价呈现季节性波动，建议参与11~12  月的阶段性行情。我们预计13-14  年公司的整体利润仍为门店业务暂时拖累，公司投资的逻辑仍是跟随猪价的波动，即周期性为主。而由于行业的规模化程度提高导致猪周期波动趋缓，若无疫病干扰，未来猪价更多表现为季节性波动，对应的则是需把握阶段性的行情。我们预计受春节提前的影响，11~12  月猪价可能重新回升，可参与阶段性行情；
      维持“推荐”评级。预计13-15  年归属母公司净利润为141/271/676  百万元，折算EPS  为0.15/0.29/0.72  元（72/38/15  倍PE）。看好公司的圈地布局的先发优势以及延伸产业链带来的成长空间，维持目标价13.50  元。此外若公司的门店业务拓展顺利，公司的估值水平仍能进一步提高，建议重点关注。
      风险提示：猪价回升、门店拓展不及预期；天气及疫病因素；销售费用超预期。