投资要点:
有别于市场一致预期观点:公司在监管收紧的环境下,公司的经营能力和创新能力经受住了市场考验,基本面也处于行业第一梯队。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司灵活的特质也有利于未来面对利率市场化,公司中长期都有较强的成长弹性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要亮点:
1.业绩保持高增长:公司保持强劲增长,2013年前三季度营业收入同比增长26.42%,归属净利润同比增长25.67%。业绩的高增长主要得益于生息资产规模扩张和中间业务的快速增长,且成本费用依然控制良好。从增长结构看的营业收入增速以及25.67%的归属母公司净利润增速归因于生息资产规模和中间业务的快速增长,成本费用控制良好。从增长结构来看,利息净收入、手续费及佣金业务分别贡献了三季度收入增速中的15.97%、10.93%。
2.贷款业务有所放缓,存款增长良好:截至三季度末,公司贷款规模13418.29亿元,较期初增长9.16%,而同比增速也比中期下降了9个百分点至17.57%。公司存款总额21112.48亿元,增速虽有所放缓,但比期初依然大幅增长16.43%。得益于此,公司存贷比依然保持在较低的水平,仅为63.56%。
3.中间业务快速增长,占比提升:公司2013年前三季度手续费及佣金净收入同比增长70.05%,中间业务贡献继续提升,占营业收入比重连续六个季度提升至21.0%。
4.成本收入比处于低位:公司重视管理效率的提升,通过流程和架构的优化,2013年前三季度成本收入比仅为23.44%,较去年全年下降了3.29个百分点,在同业中处于较低水平。公司今年前三季度管理费用同比增长22.78%,低于营收26.42%的增速。
主要不足:
资产质量有下行趋势,拨备力度减弱:公司资产质量整体有所下行,但仍可控。截至第三季度末,公司不良贷款余额84.40亿元,比期初增加31.54亿元;不良贷款率0.63%,比期初上升0.20个百分点。不良贷款增加的原因主要是一些企业受宏观经济影响或自身经营管理不善导致偿债能力下降。公司关注类贷款余额84.14亿元,较期初增加9.05亿元,关注类贷款占比0.63%,较期初略升0.08个百分点。公司三季度末拨备覆盖率较期初下降了87.99个百分点至377.83%,拨贷比上升至2.38%。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元,折合动态PE6.90倍、5.74倍和4.86倍;BVPS8.48元、10.60元和13.24元,折合动态PB1.43倍、1.15倍和0.92倍。公司经营机制灵活,创新能力强,中间业务收入占比持续提升,公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1.逾期贷款继续上升,资产质量恶化。