投资要点
事件:
潞安环能发布2013 年三季报,前三季度收入140 亿元,同比下降6%;净利润12.5 亿元,同比下降47%;EPS 为0.54 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,三季度单季收入45 亿元,同比下降4%,环比下降10%;三季度净利润3 亿元,同比下降42%,环比下降18%;一、二、三季度单季EPS 分别为0.25 元、0.16 元和0.13 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
潞安环能三季报业绩符合预期,盈利收窄主要源于煤价下跌。尽管受山西省在建矿井停工政策影响,潞安环能整合矿井投产进度受阻,但四季度喷吹煤价格企稳或导致四季度业绩环比回升,维持“增持”评级,分析如下:前三季度收入同比下降6%,三季度同比降4%,环比降10%。从半年报披露的数据看,潞安环能上半年原煤销量增长7%,我们推断,前三季度原煤销量增速仍在5%以上,收入下降的主要原因是公司主要产品-喷吹煤和混煤价格同比大幅下跌。8 月份以来喷吹煤价格小幅上涨,但潞安环能所在的长治地区三季度喷吹煤均价环比二季度仍下跌5%。我们预计,四季度喷吹煤价格或将企稳,潞安环能四季度业绩环比将有所回升。
期间费用控制较强。前三季度,潞安环能销售费用、管理费用和财务费用分别为2.6 亿元、27.6 亿元和2.9 元,合计33 亿元,同比增长4%。其中,占比较高的管理费用同比下降1.2%,显示潞安环能费用控制能力较强。
应收款项大幅增加。9 月末,潞安环能应收票据为75 亿元,比年初增加2 亿元,而应收账款为15.7 亿元,比年初大幅增加11 亿元。整体而言,潞安环能的应收款项相对稳定,反映总体需求仍然较弱。
安全费用计提标准变更增厚13 年EPS 0.06 元。潞安环能自2008 年4 月起按原煤实际产量提取50 元/吨煤炭生产安全费用,由于现阶段公司安全费用结余比例较高,自10 月1 日起,暂时调整安全费用计提标准,高瓦斯矿井按30 元/吨,其他井工矿按15 元/吨标准计提安全费用。预计此项可增厚13 年净利润1.5 亿元,折合EPS 0.06 元。
增长点:内生增长看整合,外延扩张看注入
内生增长:整合矿新增权益产能约1300 万吨,未来EPS 可增厚23%。山西省的煤炭资源整合中,潞安环能先后整合临汾蒲县和忻州宁武地区的64 座煤矿,其中,临汾蒲县整合为9 座煤矿,合计新增产能720 万吨;忻州宁武地区整合为8 座煤矿,合计新增产能780 万吨;预计上述煤矿将于2014-2015年陆续投产。此外,潞安环能还整合上周煤矿、温庄煤矿和姚家山矿,新增产能510 万吨,预计2014 年可释放产能。整体而言,预计上述煤矿总产能2010 万吨,权益产能1300 万吨,我们推断其吨原煤净利约30 元(现有产能上半年吨原煤净利55 元),未来增厚EPS 约0.17 元,增幅约23%。
外延扩张:司马矿和郭庄矿有望率先注入。目前,潞安集团原煤总产能1.06亿吨,而潞安环能2012 年原煤产能3334 万吨,未注入潞安环安的原煤产能4666 万吨,相当于其2.2 倍。2006 年,潞安集团在IPO 时承诺5-10 年将旗下煤炭资产注入潞安环能,2010 年曾计划将司马矿和郭庄矿注入,后因管理层更换而搁置。目前,司马矿和郭庄矿核定产能分别为120 万吨和90 万吨,实际产能分别为300 万吨和180 万吨,注入障碍基本消除。此外,集团慈林山矿和高河煤矿也已投产;古城和李村两矿将于2013-2014 年投产;集团整合煤矿正处技改阶段,并将于2014-2015 年陆续投产。
维持评级:增持。我们预计潞安环能2013-2015 年EPS 分别为0.70 元、0.89元和0.98 元,对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍。基于煤炭行业调整周期仍未结束,我们对煤炭行业仍持谨慎看法。但是,潞安环能的特质在于资源禀赋优异、整合矿井产能释放在即以及集团煤矿注入预期明确,具有比较优势,故继续维持“增持”评级。
风险提示:煤炭价格下跌超预期;整合煤矿投产低于预期。