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潞安环能研究报告:兴业证券-潞安环能-601699-三季度盈利降幅趋缓,四季度业绩或有回升-131029

股票名称: 潞安环能 股票代码: 601699分享时间:2013-11-01 10:02:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘建刚
研报出处: 兴业证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 425 KB 分享者: wan****en 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        事件:
        潞安环能发布2013  年三季报,前三季度收入140  亿元,同比下降6%;净利润12.5  亿元,同比下降47%;EPS  为0.54  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,三季度单季收入45  亿元,同比下降4%,环比下降10%;三季度净利润3  亿元,同比下降42%,环比下降18%;一、二、三季度单季EPS  分别为0.25  元、0.16  元和0.13  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        点评:
        潞安环能三季报业绩符合预期,盈利收窄主要源于煤价下跌。尽管受山西省在建矿井停工政策影响,潞安环能整合矿井投产进度受阻,但四季度喷吹煤价格企稳或导致四季度业绩环比回升,维持“增持”评级,分析如下:前三季度收入同比下降6%,三季度同比降4%,环比降10%。从半年报披露的数据看,潞安环能上半年原煤销量增长7%,我们推断,前三季度原煤销量增速仍在5%以上,收入下降的主要原因是公司主要产品-喷吹煤和混煤价格同比大幅下跌。8  月份以来喷吹煤价格小幅上涨,但潞安环能所在的长治地区三季度喷吹煤均价环比二季度仍下跌5%。我们预计,四季度喷吹煤价格或将企稳,潞安环能四季度业绩环比将有所回升。
        期间费用控制较强。前三季度,潞安环能销售费用、管理费用和财务费用分别为2.6  亿元、27.6  亿元和2.9  元,合计33  亿元,同比增长4%。其中,占比较高的管理费用同比下降1.2%,显示潞安环能费用控制能力较强。
        应收款项大幅增加。9  月末,潞安环能应收票据为75  亿元,比年初增加2  亿元,而应收账款为15.7  亿元,比年初大幅增加11  亿元。整体而言,潞安环能的应收款项相对稳定,反映总体需求仍然较弱。
        安全费用计提标准变更增厚13  年EPS  0.06  元。潞安环能自2008  年4  月起按原煤实际产量提取50  元/吨煤炭生产安全费用,由于现阶段公司安全费用结余比例较高,自10  月1  日起,暂时调整安全费用计提标准,高瓦斯矿井按30  元/吨,其他井工矿按15  元/吨标准计提安全费用。预计此项可增厚13  年净利润1.5  亿元,折合EPS  0.06  元。
        增长点:内生增长看整合,外延扩张看注入
        内生增长:整合矿新增权益产能约1300  万吨,未来EPS  可增厚23%。山西省的煤炭资源整合中,潞安环能先后整合临汾蒲县和忻州宁武地区的64  座煤矿,其中,临汾蒲县整合为9  座煤矿,合计新增产能720  万吨;忻州宁武地区整合为8  座煤矿,合计新增产能780  万吨;预计上述煤矿将于2014-2015年陆续投产。此外,潞安环能还整合上周煤矿、温庄煤矿和姚家山矿,新增产能510  万吨,预计2014  年可释放产能。整体而言,预计上述煤矿总产能2010  万吨,权益产能1300  万吨,我们推断其吨原煤净利约30  元(现有产能上半年吨原煤净利55  元),未来增厚EPS  约0.17  元,增幅约23%。
        外延扩张:司马矿和郭庄矿有望率先注入。目前,潞安集团原煤总产能1.06亿吨,而潞安环能2012  年原煤产能3334  万吨,未注入潞安环安的原煤产能4666  万吨,相当于其2.2  倍。2006  年,潞安集团在IPO  时承诺5-10  年将旗下煤炭资产注入潞安环能,2010  年曾计划将司马矿和郭庄矿注入,后因管理层更换而搁置。目前,司马矿和郭庄矿核定产能分别为120  万吨和90  万吨,实际产能分别为300  万吨和180  万吨,注入障碍基本消除。此外,集团慈林山矿和高河煤矿也已投产;古城和李村两矿将于2013-2014  年投产;集团整合煤矿正处技改阶段,并将于2014-2015  年陆续投产。
        维持评级:增持。我们预计潞安环能2013-2015  年EPS  分别为0.70  元、0.89元和0.98  元,对应PE  分别为16  倍、13  倍和12  倍。基于煤炭行业调整周期仍未结束,我们对煤炭行业仍持谨慎看法。但是,潞安环能的特质在于资源禀赋优异、整合矿井产能释放在即以及集团煤矿注入预期明确,具有比较优势,故继续维持“增持”评级。
        风险提示:煤炭价格下跌超预期;整合煤矿投产低于预期。
        

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