2013年三季报归母净利润同比增长84.12%，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013年前三季度实现营业收入365.7亿元，同比增长11.13%；营业利润20.5亿元，同比增长51.8%；利润总额23.25亿元，同比增长39.45%；实现归属于上市公司股东的净利润25.2亿元，同比增长84.12%；扣非归母净利润同比增长55.86%，三季报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，第三季度，公司实现营业收入125.5亿元，同比增长7.01%；营业利润7.34亿元，同比增长7.6%；归属于母公司净利润7.8亿元，同比增长28.6%。
      前三季度业绩增速提高84.12%的原因：1）报告期股权激励行权导致本期所得税费用减少5.66亿元，从而净利润增加5.66亿元；2）上年同期产品报废损失3.66亿元，减少上年同期净利润3.11亿元；3）通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加2.72亿元。
        原奶价格高企造成Q3毛利率大幅下滑，期间费用率下降带动前三季度营业利率提升。虽然公司产品结构持续升级，但由于Q3原奶供应紧张导致原奶价格同比上涨9%左右，环比提升3%左右，造成Q3单季毛利率同比下降3.7个百分点，从而使得前三季度毛利率下滑0.7个百分点；期间费用率23.18%，同比降低2.1个百分点；其中销售费用率18.33%，同比降低0.81个百分点；管理费用率4.97%，同比减少1个百分点；财务费用率-0.12%，同比减少0.25个百分点。前三季度期间费用率的降低抵消毛利率下降的影响，带动营业利润率同比提升1.5个百分点。此外，由于本期股权激励行权导致本期所得税费用减少5.66亿元，导致前三季度净利润率同比提升2.7个百分点。
      展望未来。我们认为公司高端液态奶金典推出"有机奶"系列后快速增长的趋势仍将延续，液态奶产品结构持续升级，在全年原奶价格维持在高位情况下，公司13年毛利率同比有望小幅改善。国内最大竞争对手蒙牛随着其战略调整对公司竞争压力减弱，同时广告宣传费用占收入比例仍有进一步下降空间，预计公司销售费用率呈下降趋势。长期看好：受益于经济转型与政策红利；定向增发解决产能瓶颈，将推动公司进入增长快车道；股权激励完成后大大提高管理层控制力，高管利益与投资者趋于一致。
      盈利预测与投资建议。我们预计伊利股份2013-2015年实现归属于上市公司净利润28.91亿元、34.38亿元、42.94亿元，同比增长68.34%、18.98%、24.89%；对应EPS为1.42元、1.68元、2.10元。维持"推荐"评级。
        风险提示：食品安全问题，原奶价格大幅上升的风险。