投资要点：
        2013年三季报归母净利润同比增长28.66%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2013年前三季度实现营业收入241.93亿元，同比增长11%；营业利润25.98亿元，同比增长18.28%；利润总额27.86亿元，同比增长18.23%；实现归属于上市公司股东的净利润21.65亿元，同比增长28.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季报业绩符合预期。其中，Q3公司实现收入92.21亿元（yoy9.91%），营业利润9.53亿元（yoy8.73%），利润总额10.24亿元（yoy9.18%），归属于上市公司净利润7.7亿元（yoy14.04%）。
        Q3主品牌青啤销量增速放缓，但整体啤酒销量增速环比改善。2013年前三季度公司实现啤酒销量753万千升，同比增长11%(H1同比9.6%)，主品牌青岛啤酒销量383万千升，同比增长7%（H1同比9%），其中高端纯生、易拉罐等产品销量达133万千升，同比增长16%（H1同比19%），远高于同期国内啤酒行业总体3.94%的增长速度。经测算，13年Q3实现啤酒销量295万千升，同比增长11.7%（Q2同比8.3%），主品牌青岛啤酒销量143万千升，同比增长2.1%（Q2同比8.3%），其中高端产品销量50万千升，同比增长11.1%（Q2同比17.9%）。
        全年毛利率有望小幅提升。过去两年由于大麦、人工成本大幅上涨，导致毛利率持续下降，但今年大麦等原材料成本压力有所减缓，今年7-9月大麦均价较上半年均价已有所回落，预计下半年大麦均价继续下降，包装物易拉罐的成本也有所下降，人工成本随着基数的升高，其涨幅将有所减速。同时，公司不断升级产品结构，我们认为今年毛利率稳中略有上升。
        前三季度整体盈利能力保持稳定。Q3大麦均价同比提升9.6%以及高毛利主品牌青岛啤酒销量增速放缓造成当季毛利率同比降低1.7个百分点，使得前三季度毛利率环比下降0.4个百分点，同比微升0.01个百分点至41.12%；期间费用率23.53%，同比提升1.3个百分点；其中销售费用率20.29%，提高1.4个百分点；管理费用率3.98%，微降0.2个百分点；财务费用率-0.74%，微降0.13个百分点。扣非ROE13.19%，同比微升0.02个百分点。总体来说，前三季度公司整体盈利能力保持稳定。
        盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒2013-2015年实现归属于上市公司净利润22.6亿元、25.2亿元、30.5亿元，同比增长28.27%、11.81%、20.85%；对应EPS为1.67元、1.87元、2.26元。维持“推荐”评级。
        风险提示：大麦价格波动超出预期。