中国医药(600056.CH/人民币20.59 元,未有评级)发布三季报,1-9 月公司实现销售收入108.74 亿元,同比增长14.49%;归属于母公司净利润3.26 亿元,同比增长12.97%;扣除非经常性损益后归属于母公司净利润2.86 亿元,同比增长12.73%,对应每股收益0.71 元(增发前)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计表观增速较低的主要原因一是3 季度公司一次性集中计提了母公司及天方的财务顾问费3,000余万,二是公司3 季度追溯调整同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益3,047.72 万元(公司将同一大股东旗下企业天方药业、武汉鑫益、天方恒德、新兴华康、海南三洋35%股权13 年7 月1 日起并表)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
剔除以上两个因素,扣除其他非经常性损益公司净利润同比增速在36%左右,符合预期。我们维持13 年全年公司净利润约5 亿元,预估每股收益1.2元(增发前)的盈利预测,对应净利润同比增速为30%;对应归属于母公司净利润同比增速为40%(7 月1 日并表后公司少数股东权益大幅度下降)。
公司核心竞争力在于其为通用技术集团唯一上市平台,在中国医药产业链与国际医药产业链对接方面地位举足轻重。
1. 在外贸领域,公司具有龙头地位;尤其是在向出口第三世界国家出口化学成药,以及向发达国家(以及部分发展中国家及中国台湾地区)出口天然药物两个领域;我们非常看重后者。我们预计13 年天然药物出口业务贡献 7,000-8,000 万元净利润,占当期净利润的15%;公司部分主要出口产品为人参与甘草,其共同特点是有资源,有提价:
1) 人参品种公司垄断吉林最好人参产地长白县资源,并在外县布局,我们估计干参年贸易量在300 吨以上,约占吉林省年产出的1/10 强;且将受益于供求失衡带来的人参长期持续涨价。
2) 甘草品种公司垄断新疆巴楚县资源,且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权;由于供求失衡,甘草品种近年出口价格持续30-40%的年涨幅,我们认为公司将从中受益。
2. 在代理内销领域,公司:
1) 医药商业直销业务在河北、湖北、河南、新疆的拥有龙头地位,以及在北京与广东实现布局,考虑到通用技术集团公开承诺注入下属江药集团,公司将获得江西医药商业的垄断资源;这将为公司承接辉瑞等国际药企在华药品一站式服务奠定良好基础。
2) 通过旗下技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接GE 等国际医疗器械生产企业进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。
3) 通过旗下美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售,我们估计该企业近年复合增长率在40%以上,且高增速将得以持续。值得一提的是,7 月1 日并表后该子公司是公司少数股东损益的几乎全部来源。